核心观点
　　2022年9月金融数据中，信托贷款同比少减1900亿元，为社融提供较好支撑，主要归因为高基数。预计10月该指标会小幅下行，11月、12月陡峭上行，仍会有亮眼表现。
　　要点一：信托贷款数据如何解读？
　　信托融资业务压降背景下，2020年至今信托贷款存量余额持续下行，现阶段更适合于用“同比多减/少减”而非“同比多增/少增”来解释数据变动。
　　要点二：非标存量余额走势存在两大规律
　　（1）普遍规律：年初贷款新增多，年末少，存量余额在正常情况下年末会下行。
　　原因：房地产企业追求现金流年内回正，信托出于利润最大化考量，均倾向于年初大力投放新增贷款，年末收缩放款规模。
　　（2）周期规律：2020年-2021年11-12月信托贷款存量余额大幅下行。
　　原因：银保监会明确要求压降融资类信托余额。
　　要点三：9月信托数据亮点归因于基数效应
　　高基数，低现值情况下，我们将2022年信托贷款净融资额同比少减（“观测指标”）的主要影响因素归于基数变动。从数据来看，该指标也与2021年基数走势高度相关。
　　（1）X月信托贷款净融资额同比少减（“观测指标”）=2022年X月信托贷款净融资额（“现值”）-2021年X月信托贷款净融资额（“基数”）
　　（2）高基数：在压缩信托融资类业务的监管要求下，信托贷款存量余额大幅下行，2021年信托贷款净融资额（即“基数”）在-600亿至-4500亿范围内，绝对值较高，且年末高于年初。
　　（3）低现值：2022年，融资类业务已经过2年有效压降，信托贷款存量余额已从7.45万亿压降至3.86万亿，压降48%，已处于相对低位。加上2022年房地产违约事件频发，融资需求下降，信托贷款存量余额减少速度相对平缓。
　　要点四：四季度走势预测
　　在无其他因素扰动的情况下，我们预测2022年10月信托净融资额同比少减值（“观测值”）有所回落，但11-12月仍会出现大幅上行。
　　风险提示
　　数据统计口径偏差风险；对于政策理解偏差风险等。