本报告导读：
　　国内疫情反复和油价下跌，致CPI和PPI涨幅均不及预期，核心CPI显示消费需求仍然较弱。受基数效应影响，CPI后续预计将短暂下降，但在猪周期的带动下，仍将趋势上行，2023年一季度同比读数最高。油价下跌叠加基数效应，PPI继续大幅下行，后续由于高基数和需求偏弱，预计仍将继续下降。
　　摘要：
　　CPI：9月CPI同比涨幅2.8%，前值2.5%，环比0.3%。猪价、鲜菜等强于季节性，但核心CPI明显弱于季节性。猪周期启动后，9月受猪价上涨预期和压栏惜售等因素影响，猪肉价格再次出现快速上涨。同时受高温少雨等影响，鲜菜价格明显高于季节性，带动CPI食品项明显强于季节性。
　　国内疫情反复和油价下跌，致CPI涨幅不及预期。9月受国际油价调整影响，汽油和柴油价格环比分别下跌1.2%和1.3%，拖累交通通信分项环比下跌0.6%，明显弱于季节性。此外，9月受国内疫情反复影响，核心CPI环比持平，明显弱于季节性（+0.26%），居住、教育文化和娱乐、医疗保健、其他用品和服务等分项均弱于季节性。
　　往后看，在基数效应作用下，CPI预计将短暂下降，但在猪周期的带动下，仍将趋势上行，2023年一季度同比读数最高，但国内疫情反复也可能对CPI上行幅度构成一定拖累。猪周期、油价和消费修复力度是影响CPI走势的三大因素：
　　猪周期：4月中旬以来猪周期已经启动，参照以往四轮猪周期，本轮猪周期将至少持续至2023年中，将是CPI上行的最主要动能；
　　油价：9月国际油价继续下跌，但近期在OPEC+减产及地缘政治冲突下，原油价格再度上涨，可能对后续CPI构成一定支撑；
　　消费修复力度：核心CPI直接受制于消费修复力度，国内疫情反复将直接对消费构成冲击，可能对CPI的上行幅度构成拖累因素。
　　中美通胀差步入下行通道。后续中国在猪周期和低基数的带动下，预计CPI上行趋势至少持续至2023年一季度，而美国CPI预计在商品消费走弱、联储加息以及2021年高基数的基础上，预计CPI同比读数维持缓慢下行趋势，后续中美通胀差预计仍将维持下行趋势。
　　PPI：9月PPI同比上涨0.9%，前值2.3%，环比下跌0.1%。油价下跌叠加高基数，带动PPI继续快速下行。国际方面，9月国际原油等国际大宗商品价格继续下跌，带动国内相关行业价格下降，石油天然气开采、化学原料及化学制品、化学纤维制造等下跌明显。国内方面，投资整体仍然较弱，黑色和有色金属冶炼加工、非金属矿物制品等价格继续回调。
　　往后看，2021年的高基数以及国内需求持续偏弱，预计PPI维持下行趋势，四季度大概率转负。能源品价格，受OPEC+减产、地缘政治冲突及冬季来临影响，预计将有小幅反弹，对PPI构成一定支撑。
　　PPI-CPI剪刀差继续转负。9月PPI-CPI剪刀差回落至-1.9%，受疫情扰动影响，核心CPI环比涨幅明显低于季节性。