核心观点：
　　2022年9月，挖机月度销量同比增长5.5%。（1）销量端：据工程机械协会数据，22年9月挖机销量为2.12万台，较去年同期增长5.5%。从累计值看，22年M1-M9，挖机销量为20.03万台，同比下降28.3%。（2）资金端：22年9月非金融企业新增人民币中长期贷款1.35万亿元，同比增长94.1%；双月均值增速为71.3%。（3）开工端：根据小松官网数据，22M9小松挖机中国开工小时数为101.0，同比下降0.8%，降幅较22M8环比快速收窄，拐点将至。考虑挖机销量的季节性，历年7月-8月因高温及雨水影响，挖机开工小时数及开工率均为相对低点。随着开工旺季逐渐到来，资金面边际改善，基建项目持续落地加速，至年末挖机月度销量有望保持同比正增长。
　　出口量持续高增，月度出口销量首次超越内销。（1）增速视角：22M9挖机出口1.07万台，同比增长73.3%。21M3至22M3，挖机月度出口销量增速均超过70%；22M4至22M8，疫情影响下挖机出口月度增速仍有55%以上；9月出口增速再次超过70%，且22M9出口销量达到历史单月峰值，首次超过内销。（2）结构视角：复盘2019年至今的月度销量结构，挖机月度出口销量占比从19M3的5.37%提升至22M9的50.35%，达到历史峰值。国内主机厂在海外的品牌及渠道力加强，市占率提升。根据三一重工22年中报，公司在海外市占率接近8%，较21年年末提升1.3个pct。
　　展望：随着资金面边际改善，开工旺季逐步到来，叠加21H2及22H1的低基数，行业有望迎来上行期。复盘中长期贷款增速与挖机销量增速，可将新增人民币中长期贷款增速作为景气度前置指标。十年来，挖机月度销量同比增速持续下降最久为22个月（14年3月至16年1月）。本轮增速连续为负持续了14个月（21年5月至22年6月），22Q3挖机销量实现月度持续正增长。疫情影响下，中长期贷款增速指标的前置性减弱，近乎与挖机销量增速同步触底。
　　投资建议。2022年工程机械销量结构变动显著，出口持续高景气，9月单月出口销量达历史单月峰值且超过内销。当前时点，月度销量增速迎来拐点后保持平稳。行业修复将沿着：资金边际改善—旺季开工提升—销量提升。主机厂和零部件企业在行业边际改善情况下，利润端有望修复。建议关注具备全球竞争力的主机厂龙头三一重工以及零部件龙头恒立液压，关注浙江鼎力、徐工机械、艾迪精密。
　　风险提示。资金改善程度不及预期，海外渗透率提升程度不及预期，国内需求改善不及预期。