内容提要
　　三季度以来，全球流动性紧缩预期强化，欧美央行集体收紧货币政策，全球央行加息潮此起彼伏。欧洲能源危机加剧，地缘政治变化剧烈，俄乌战争持续升级，能源价格高涨抬升全球通胀预期，而欧美经济数据劈叉程度再度加剧，美元指数狂飙不己，强势美元打压全球风险资产，贵金属价格一路下探。
　　我们认为，四季度黄金价格的核心影响因素是仍全球通胀走向、全球央行货币政策演化、地缘政治的影响，而实物需求对贵金属价格有支撑，投资需求则会加大贵金属价格波动，白银价格走势受黄金价格制约，但同时全球经济衰退、有色金属价格走势仍是其影响因素，白银价格波动将加大。
　　从汇率上看，美元强势的逻辑会有所松动，而人民币汇率将受制于美元指数趋势、疫情变化以及经济修复等因素。一方面，美联储高利率、紧货币来反通胀的政策将加大美国经济硬着陆风险加大，利率上升对美国就业市场和房地产市场的负面作用已有所显现，美债收益率曲线已经出现倒挂，因此美国通胀见顶后美联储紧缩步伐放缓将是大概率事件；另一方面，全球能源危机加剧，欧洲及其他央行紧缩速度将加快，欧美货币政策趋向收敛，欧洲及全球主流央行紧缩预期升温以及美国经济趋弱将限制美元指数走势，非美货币贬值趋势料将有所修复，人民币汇率料将重新进入双向波动阶段。
　　综合来看，贵金属市场仍面临美元流动性超预期收紧压力，我们认为四季度贵金属价格将先抑后扬。短期美元指数将高位运行阶段，贵金属价格将继续寻底，不排除贵金属价格继续下探可能。我们认为四季度COMEX黄金价格底部1600美元，白银价格底部17.0美元。内盘方面，沪金参考区间370-450，沪银参考区间4000-5500。
　　风险提示
　　全球“再通胀”超预期、美债及美元指数调整、全球地缘政治风险、机构持仓大幅变化