9月新增贷款2.47万亿，同比大幅多增，总量与结构皆亮眼。企业中长期大幅放量，与基建资本金的带动作用有关；个贷需求亦有所好转。9月社融增量3.53万亿，同比大幅多增，多增主要来自信贷及表外融资，社融增速回升至10.6%.展望10月，基建资本金投放的滞后效应及地产销售或小幅好转，叠加专项债结存限额的使用，我们预计新增贷款及社融均较好。下半年经济或小幅复苏，驱动银行估值修复，我们主推优质银行-江苏、南京及宁波等。
　　事件：10月11日20:30，央行披露了2022年9月份金融数据。9月新增贷款2.47万亿元，社融3.53亿元。9月末，M2余额262.66万亿，YoY+12.1%；M1 YoY 6.4%；社融增速10.6%。
　　点评：
　　1）9月信贷强劲增长，凸显基建资本金投放的带动作用等
　　9月新增贷款2.47万亿，同比大幅多增0.81万亿，且结构亮眼。可谓是，总量与结构皆好，优于市场预期。22Q3贷款总体需求指数为59.0%，环比上升2.4个百分点，同比下降9.3个百分点。由此可见，当前信贷需求环比有改善，但仍明显低于上年同期。由于基建资本投放对信贷需求的影响是一次性的，11月及之后的信贷需求仍有不确定性。考虑到，基建资本金投放对信贷数据的滞后效应及今年10月的特殊性，我们预计10月新增贷款仍将同比大幅多增。
　　9月企业中长期贷款放量，凸显基建资本金的带动作用。7月底政治局会议提出，“加大对企业的信贷支持，用好政策性银行新增信贷和基础设施建设投资基金。”8月24日国常会提出“增加3000亿元以上政策性开发性金融工具额度。”截至9月末，农发行已经完成两期共计1900亿元基础设施基金投放；截至9月20日，国开基础设施投资基金已投放资本金3600亿元，支持项目超800个；基建资本金投放已经超过5500亿元，我们预计9月底基本完成了6000亿资本金的投放，可能带动2万亿的基建信贷需求，使得基建信贷需求阶段性大幅好转。9月对公贷款+1.92万亿，其中，企业中长期+1.35万亿元，同比多增6540亿元。
　　个贷需求有所复苏。9月30大中城市商品房销售面积同比下降13.6%，降幅环比收窄。随着各地房地产政策放松，地产销售有小幅改善迹象。9月个人中长期贷款+3456亿元，同比虽少增但环比改善明显，与地产销售走势一致。9月个人短贷+3038亿元，改善显著，个人消费信贷需求有小幅好转。
　　2）9月委贷大增，与8月类似，与基建资本金及公积金贷款有关
　　9月委托贷款+1508亿，与基建资本金及公积金贷款有关。基建资本金投放部分为“政策性银行基建基金子公司委托政策银行借款给城投等，再以资本金形式投向基建项目”形式，该方式会增加委托贷款。此外，公积金贷款对委托贷款亦有贡献。随着受委贷新规影响的SPV作为委托人的委贷存量基本压降完成，委托贷款后续有望持续正增长。委贷大幅增长，与公积金贷款有关。2018年初委托贷款新规（《商业银行委托贷款管理办法》）落地，明确“商业银行不得接受委托人受托管理的他人资金发放委托贷款”，这使得SPV作为委托人的委贷被禁止。叠加2018年4月底资管新规落地，SPV的委贷存量到期后持续压降。经过过往三四年的压降，存量不合规的委贷规模已大幅下降，委托贷款降幅逐年缩窄。公积金贷款亦为委托贷款，不少城市公积金贷款政策大幅放松，有利于公积金贷款增长。随着地产销售小幅好转及存量不合规委贷压降接近完成，我们预计后续委贷将持续正增长。不过，由于基建资本金投放基本完成，预计10月委托贷款增量大幅回落。
　　3）9月社融增量3.53万亿，10月社融增速或延续回升
　　9月社融3.53万亿（21年9月2.92万亿），同比大幅多增，社融增速10.6%。9月社融同比大幅多增主要来自信贷及表外融资。9月对实体经济RMB贷款+2.57万亿，同比多增0.8万亿；表外融资合计+1451亿，同比多增3557亿。9月政府债券净融资一般，仅5557亿，同比少增2509亿；企业债券净融资偏弱，+618亿，同比少增658亿。
　　10月社融增速或延续小幅回升。五千多亿专项债结存限额使用主要体现在10月，此外，10月信贷有望延续9月同比大幅多增趋势，社融增速或小幅回升。由于政府债券发行节奏错位，11/12月社融增速预计小幅回落。政策发力之下，四季度社融增速或相对平稳。由于地产销售仍低迷，未来半年融资需求仍有较大的不确定性，我们认为，社融增速仍处于缓慢下行通道中。
　　投资建议：经济或小幅复苏，主推优质银行。A股银行板块PB估值及机构持仓比例均处于历史低位，性价比凸显。我们认为，近期政策发力之下，经济或小幅复苏，驱动银行板块估值适度修复，特别是年底往往有估值切换行情。9月金融数据对银行板块构成利好。我们主推业绩靓丽的江浙优质银行-江苏、宁波、南京、杭州、常熟等。10月金股-江苏银行、宁波银行。
　　风险提示：金融让利，息差收窄；疫情多发，经济下行，资产质量恶化等。