周度回顾：节前一周保险Ⅱ(申万)下跌2.59%，跑输大盘1.27pct；10年期国债到期收益率上行7.60BP至2.75%。板块下跌主要因本土疫情反复对经济修复信心形成扰动，市场对险企投资收益和新单销售担忧加剧，但考虑地产松绑等经济托底政策的进一步出台对资产端预期影响，板块估值仍具备较强韧性。节前一周证券II（申万）下跌4.55%，跑输沪深300指数3.23pct，板块PB估值回落至1.22倍，大盘整体震荡背景下券商板块有所回调。
　　保险行业：
　　节前一周有两个事件值得关注：一是国常会决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠，对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，与此前税延养老险试点的主要变化在于领取收入实际税负由7.5%降为3%。政策一定程度上有利于吸引更多中低收入人群加入，但考虑中低收入人群是否参与个人养老金更多与自身资金流动性需求有关，影响相对有限。二是银保监会下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，主要内容包括：1）明确险企可提供的个人养老金产品包括年金、两全以及银保监会认定的其他产品，且规定产品期限不短于5年。2）规定险企经营个人养老金资质条件，包括净资产规模、偿付能力要求等。《征求意见稿》将个人养老金保险产品范围扩容，且规定与目前市场上的产品差异不大，若实施险企可快速上线个人养老金产品；同时，提高险企参与个人养老金业务门槛，利好经营更加稳健的大型险企。
　　展望后续，负债端考虑队伍规模触底企稳、储蓄型保险产品需求旺盛以及低基数，开门红预期较为乐观。资产端考虑经济托底政策可能仍将持续，投资端或将改善。基本面企稳叠加个人养老金政策对于市场情绪的提振，低估值和低持仓的保险股配置价值提升，当前估值下行空间较小，4季度或是修复最好窗口期，建议配置，持续关注开门红表现。个股方面，建议关注负债端表现相对较优的【中国人寿】、深耕个险转型的【中国太保】和投资端有望明显反转的【中国平安】。
　　证券行业：
　　预计上市券商三季报净利润同比降幅在20%-25%左右，环比一季报和中报有所收窄。分业务来看，市场活跃度下滑拖累经纪业务收入，单三季度、前三季度市场日均成交额同比分别下滑28%、9%，成交下滑叠加代销遇冷预计将对经纪业务带来一定压力；股权发行扩容带动投行业务收入增长，三季度券商股权/债券融资规模同比分别+29%/-15%；资管业务韧性较强，截至8月末市场权益基金净值规模同比略降5.5%，Q2 TOP20券商资管合计规模合计同比略降0.7%，预计券商大资管收入持平略降；资金类业务方面，三季度权益市场震荡加剧下投资业务持续承压，但权益敞口压降后预计压力将小于一季度，融资融券规模下行背景下预计利息净收入同比有一定压力。
　　坚定看好券商板块估值与盈利能力过度错配下的修复价值。从市场环境来看，当前行业交易结算资金余额接近2021年高点水平，为股票市场提供充足流动性，通过股债比判断市场下行空间有限；从监管政策来看，当前监管周期仍保持在宽松状态，资本市场发行机制和交易机制改革持续深化，为证券行业提供盈利上行动力，全面注册制落地的政策预期亦有望提振板块情绪，前期降费政策对板块整体业绩影响有限，当前股价已有充分反应；从估值与盈利配比来看，当前券商板块PB估值仅处于2012年来底部向上约1-3%的分位区间，而行业目前单月ROE分位区间达50-60%，震荡的市场环境与前期降费政策预期致使板块出现显著超跌，估值与盈利的错配程度接近历史高位水平，当前板块下行空间有限，估值修复空间充足。
　　重点公司公告&行业新闻：
　　重点公告：国联证券拟定增不超过6亿股A股募资不超70亿元。
　　行业新闻：国常会对政策支持商业化运营的个人养老金予以税收优惠；银保监会下发《关于促进养老金制度有关事项的通知》。
　　风险提示：利率下行、市场大幅波动、政策落地不达预期、行业竞争加剧