核心观点：国庆节前一周市场成交量持续萎缩，投资者对中国经济信心不足、担忧海外加息和地缘政治冲突加剧，带来市场调整。券商指数已行至三年来最低水平。我们认为在节前地产利好持续出台、稳增长政策推进，二十大将对我国发展进行重要战略部署的情况下，市场已接近底部，应把握非银板块布局时机。券商配置主线仍是财富管理两个方向——“渠道端”和“含基量”。
　　保险板块再迎利好，2022年9月26日国常会对个人养老金实行所得税优惠，2022年9月29日银保监会发布《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》，明确满足一定条件的保险公司都可以参与个人养老金制度建设，只要符合一定条件的保险产品都可以成为个人养老金产品，养老金制度再次得到完善，将有助于第三支柱发展。
　　当前券商、保险板块整体估值偏低，保险负债端仍在磨底，弹性在投资端。建议关注：东财、广发、长城、浙商、中国财险、太保等。多元金融推荐弹性更大的炒股软件+券商双布局的指南针。
　　市场回顾：上周（2022.09.26-2022.09.30）主要指数下行，上证综指报3024.39点，环比上上周-2.07%；深证指数报10778.61点，环比上上周-2.07%；沪深300指数报3804.89，环比上上周-1.33%；创业板报2288.97，环比上上周-0.65%；中证综合债（净价）指数报100.62，环比上上周-0.27%。沪深两市A股日均成交额6333.66亿元，环比上上周-2.81%，日均换手率0.88%，环比-2.83%；两融余额15576.65亿元，较上上周-1.36%。截至2022月9月30日，股票型+混合型基金规模为7.89万亿元，环比+0.49%。9月新发权益基金规模份额145亿份，环比-56.9%。个股方面，券商：西南证券-1.34%，国盛金控-1.68%，国投资本-1.94%；保险：中国人保环比上上周0.40%，中国平安环比上上周-3.35%，新华保险环比上上周-2.29%。
　　证券业观点：上周券商行业（886054.WI）估值水平继续下行，已至3年以来最低水平。我们判断原因有三：一是近期市场成交和换手率水平持续走低，上周两市日均成交额6333.66亿元，已连续第6周下滑，日均换手率也降至0.88%；二是9月新发基金规模继续走弱，对财富管理赛道带来负面压制；三是“降费政策”对市场对财富管理产业链发展预期带来不利影响。我们认为市场当前处于过度悲观预期中，短期来看，我们认为券商佣金进一步大幅下滑空间有限，“降低制度性收费”或将有利于股票市场交投活跃度提升。长期来看，财富管理赛道长逻辑未变，仍可期待后续政策和市场信号拐点。建议关注互联网财富管理标的东方财富、指南针；“含基量”高的券商标的：广发证券、长城证券。
　　保险业观点：2022年9月26日国务院常务会议决定对政策支持、商业化运营的个人养老金实行个人所得税优惠：对缴费者按每年12000元的限额予以税前扣除，投资收益暂不征税，领取收入实际税负由7.5%降为3%。个人养老金税收优惠的规定完善了个人养老金制度，其减税力度较大，我们预计税优政策将纳入更多不同收入水平群体参与到个人养老金账户中来，提高第三支柱转化率，为第三支柱个人养老金提供更大增量。
　　2022年9月29日，银保监会人身险部向各银保监局、人身险公司、中国银保信公司下发《关于促进保险公司参与个人养老金制度有关事项的通知（征求意见稿）》（以下简称《征求意见稿》）。根据《征求意见稿》，满足一定条件的保险公司都可以参与个人养老金制度建设，只要符合一定条件的保险产品都可以成为个人养老金产品，都可以享受税优政策。我们认为《征求意见稿》将鼓励险企针对性开发个人养老保险产品，不断提升相关养老保险产品的吸引力，深化险企在个人养老金制度的参与程度。同时，结合近期国常会有关个人养老金税收优惠的规定，我们预计个人养老金将加速落地，从产品和渠道端看更加利好头部机构。
　　保险负债端目前仍处于转型“磨底”阶段，寿险业务拐点需要继续关注人力和产品改革进展，财险业务增长稳健，业务质态有望继续稳步提升。我们建议重点关注拥有最多存量客户且寿险改革推进靠前的中国平安，以及业绩增长稳健、COR不断改善的中国财险。
　　流动性观点：量方面，上周（2022.09.24-2022.09.30）央行公开市场净投放8680亿元，其中逆回购投放8780亿元，回笼100亿元。下周有9680亿元逆回购到期。价方面，上周短端资金利率上行。8月加权平均银行间同业拆借利率下行22bp至1.23%。上周银行间质押式回购利率上行R001上行53bp至2.06%, R007上行51bp至2.18%，DR007上行54bp至2.09%。SHIBOR隔夜利率上行62bp至2.08%。同业存单发行利率整体上行，上周1年期国债收益率上行6bp至1.90%,10年期国债收益率下行9bp至2.75%，期限利差扩大2bp至0.85%。
　　风险因素：市场波动、新冠疫情恶化、险企改革不及预期、中国经济超预期下滑、长期利率下行超预期、金融监管政策收紧、代理人脱落压力、保险销售低于预期、资本市场波动对业绩影响的不确定性等。