本报告导读：对债市的复盘和思考。
　　摘要：
　　从赔率角度看，如果锚定1年期MLF是10年国债调整的上限，那么在当前点位做多无疑是有安全边际的。我们其实在6月下旬就提出这个观点，所以才敢于在7月初10年国债上行至2.85时明确看多，但当全市场广泛认可这种观点后，我们反而心生疑虑。10年国债和1年期MLF并没有必然的联系，所谓1年期MLF是10年国债震荡调整上限的观点，只是一种归纳总结，是针对2~3月份和6~7月份调整的总结，当前市场广泛流传的这种观点，在我们看来更像是一种条件反射，因为年初至今已经出现过两次，所以必然会出现第三次甚至第四次。而实际情况是，在牛市期间，10年期国债可以大幅低于1年期MLF，在熊市期间，10年期国债也可以大幅高于1年期MLF。类似的条件反射还有牛市期间的调整利率底部向上20bp，但如果细数每一次牛市回调的幅度，底部向上30bp的行情也很常见。
　　考虑到8月底9月份全市场一致看多并且做多，当时市场乐观者看10年国债向下突破2.5，谨慎者看10年国债下行至2.5~2.55，最终10年国债阶段性底部停留在2.6附近。事后看，一个月前多重利好共振下形成的底部可能就是未来相当长一段时间利率的下限，如果目标点位是2.6，那么按当前2.725的点位做多，赔率显然是不够的，特别是非银机构整体久期仍然较高，意味着潜在抛压较大。历年来10月份都是容易变盘的时间点，特别是本月情况较为特殊，交易上更应该谨慎应对，避免追涨，多看少动。