注册制改革企业融资规模扩张，资金需求上升
　　注册制改革企业融资需求提升。2020年企业IPO和再融资全面放开，四季度A股迎来融资高峰期。IPO方面，假设2021年企业IPO数量略有回落，384家企业融资3,232亿元。再融资方面，创业板和科创板审核流程全面提速，引入包括小额快速融资等方式，可参考2014年和2020年再融资平均水平。
　　A股进入加速扩容期，解禁规模和净减持规模也与日俱增
　　伴随着科创板开板、创业板注册制改革、再融资放开，截止11月20日，过去两年A股总融资规模从2018年的1.2万亿攀升至1.4万亿，其中IPO规模从2018年的1,378亿元升至4,177亿元。与此同时，A股解禁和净减持规模从2018年的2.8万亿、773亿元升至2020年的4.0万亿、5,448亿元。
　　今年7月，大规模解禁减持成为市场和成长股的重要节拍器
　　下半年科创板迎来首批25家公司解禁潮，7月解禁约3000亿元，11月解禁约1300亿元，参考创业板经验，解禁前后市场呈现V型；科创板解禁规模过大，因此更偏震荡下行。科创板作为成长板块的明星，表现偏弱可能压制成长股风险偏好，在7月中旬后，市场和成长股进入调整区间。（详见《降低斜率，拉长时间（20200712）》、《理性对待“长牛”（20200719）》）
　　成长股不断登陆资本市场，向明年看，解禁和减持可能再次成为节拍器
　　1）规模上，解禁总体较今年的4.0万亿继续增加至4.6万亿；假设减持规模/解禁规模比例约14%，2021年减持规模可能从5,448亿元增至6,437亿元。
　　2）节奏上，2021年二三季度高峰期分别解禁1.5、1.2万亿。其中，对应今年IPO高峰，6月单月解禁9,517亿元，7-10月平均每月解禁4,112亿元。
　　3）结构上，解禁集中于新兴成长板块和行业。科创板和创业板分别解禁10,898、7,222亿元，占比24%、16%；电子、医药生物、非银金融和计算机位列解禁规模前4位，分别达到8,034、6,663、6,155、4,246亿元。电子Q2/3解禁3169/3676亿；医药Q4解禁2682亿；非银Q2/4解禁2831/2503亿；计算机Q1解禁1260亿。我们将每个月解禁规模超过100亿元的公司汇总在正文中，以供参考。
　　我们认为，尽管资金需求可能增加，但是A股资金供给也在同步增多，全球利率下行，权益配置价值凸显，居民、机构、外资形成三大活水，股市资金供需良性平衡格局将会极大助益A股走出长牛，权益时代不必过度悲观。相应更关注解禁对节奏和结构的影响。
　　风险提示：流动性超预期收紧