投资要点：
　　公司是市场领先的效果类自媒体营销服务商，通过数据+算法有效提高自媒体发布者的变现效率。公司成立于2008年，2013年6月推出自媒体发布者的变现服务，2014年11月开始提供效果类营销服务，目前是中国最大的效果类自媒体营销服务供应商。公司向自媒体发布者提供量身定制的变现产品组合，通过其算法为自媒体发布者匹配高质量的产品组合，有效提高自媒体发布者的变现效率。2020年上半年，公司实现营收3.5亿元，同比增长66.6%，实现归母净利润0.68亿元，同比增长81.6%。
　　互联网媒体不断去中心化，私域流量兴起，效果类自媒体营销成为行业趋势。根据弗若斯特沙利文数据，2019年，效果类自媒体营销市场规模达318亿元，并预计于2024年前达到人民币1107亿元，2019年至2024年的CAGR为28.3%。我们认为，互联网媒体经历了从中心化到去中心化的过程中，广告公司也终将经历从传统媒介代理商，到数据驱动的效果类营销公司的转化。我们认为，作为数据驱动的效果类营销公司，乐享互动的收益分成模式弹性更大，毛利率和净利率更高，未来增长空间更为广阔。对标美股广告技术巨头TTD，公司当前估值相对较低。
　　公司核心优势显著，未来发展空间广阔。公司是自媒体效果营销行业先行者，通过先发优势积累海量数据与算法；公司具备牌照优势，持有5张《网络文化经营许可证》。公司内容投放主要聚焦于微信、头条等私域流量，目前微信公众号流量占比超过一半，仍为公司最主要的流量采买来源。截至2020年6月30日，公司累计为4127个微信公众号提供服务。我们认为，公司未来成长将主要聚焦于两大方向：1）从流量端来看，在公众号之外迅速抓住以抖音为代表的短视频新兴流量；2）通过数据和算法的迭代，增强流量变现效率，提升毛利率和净利率。
　　盈利预测与估值分析。我们预计公司2020-2022年归母净利润分别为2.01亿元、3.22亿元和4.75亿元，同比增速分别为198.8%、60.1%和47.5%；对应全面摊薄EPS分别为0.09元/股、0.15元/股和0.22元/股。我们结合PE和PS两种估值法，分别采用两者下限均值和上限均值，按照1元人民币=1.1779港元计算，我们认为公司2020年合理价值区间为4.63港元/股-5.35港元/股，给予优于大市评级。
　　风险提示。重点游戏、网络文学、直播电商行业政策监管不确定性风险，公司应收账款坏账减值风险；公司新品类开拓转化率不及预期风险；买量成本高增长风险。