核心观点：
　　关注：联美控股+旺能环境+瀚蓝环境+维尔利+碧水源+盈峰环境
　　多地垃圾分类已进入强制实施期，46城市均已推进垃圾分类建设。近期南京及泰安已于11月1日起强制垃圾分类，且后续天津、拉萨、大连、西安等重点城市的垃圾分类制度也将于年末正式实施，垃圾分类逐步落地乃大势所趋。据各地政府官网统计，目前91%地级城市已启动垃圾分类工作，42座重点城市已发布垃圾分类条例及管理办法，垃圾分类制度不断推进下，固废全产业需求有望提振，关注环卫、焚烧等。
　　今年以来环保新增专项债占比达15.7%，同比增长358%。根据中国地方政府信息公布平台数据统计，1-10月环保新增发行专项债0.55万亿，占新增发行专项债总量的15.7%（去年同期仅为5.7%），同比增长358%。此外，伴随公募REITs细则加速出台、以及如首创股份、渤海环保等REITs试点项目申报，公募REITs项目落地可期。关注公募RIETs从项目层面盘活存量资产、助力头部企业通过轻资产运营模式完成扩张、提升项目透明度带动价值重估这三大效应。伴随专项债（释放政府端需求）及公募RIETs（重塑企业端资产模式）持续推进，环保公司“大订单+再融资”成长逻辑将有望重启，带动业绩持续成长。
　　环保业绩向好趋势明确叠加融资边际改善，行业估值有望向上。近期“十四五”规划及国常会高频次强调环保重要性，环保仍是“主攻方向”之一。与此同时，板块业绩向好趋势明显，2020GF环保样本股单三季度业绩同比增长30%。融资方面，伴随公募REITs环保项目+大基金一期将开始落地并推广、以及上市公司融资能力进一步恢复（如碧水源上月发行短融利率相较去年下降1.42pct），预计将带动板块订单也将重回高增长的景气周期。基金持仓已有反映，环保行业的基金配置比例已触底回升（由Q2的0.15%提升至Q3的0.25%）。当前GFHB样本股2020年一致预期净利润对应PE仅为20.7倍，核心公司如联美控股（东北冬季供暖需求释放）、碧水源（中交入主优化融资、订单环境）及旺能环境（产能投产景气期开启）2020年PE仅为15.5、17.0和13.6倍，个股及板块估值均为底部。行业估值向上的趋势已确立。
　　估值向上修复，建议关注固废、水处理等运营资产重估的机会。（1）我们看好“焚烧+环卫+湿垃圾”一体化模式的推广，垃圾焚烧投产高峰期贡献业绩增速、环卫、湿垃圾项目带来订单增速，重点关注旺能环境、瀚蓝环境、维尔利、盈峰环境等；（2）融资改善带动水处理企业重获新生，若伴随污水资源化更多细化政策陆续落地，则膜技术领域更为受益，关注膜技术龙头碧水源（中交间接控股后融资利率下降已显现）。
　　风险提示：融资改善政策出台、执行力度不及预期；EPC工程结算进度低于预期，运营企业补贴无法按时到位，产能利用率不足。