市场动态：秦港动力煤价略有下滑，焦煤价格稳中有升，焦炭价格保持平稳（1）动力煤：本周港口煤价略有回落，产地方面由于销售较好，煤价延续上涨。后期，由于目前港口煤价已上涨至600元/吨以上的红色区域，政策调控压力有所加大，但由于超产、进口煤受限以及年底煤矿生产保安全要求提升，供给增量空间有限，而随着采暖季临近，动力煤需求有望继续释放，且近期虽然电厂库存略有上涨，但港口库存处于中低位，预计煤价总体高位震荡。（2）冶金煤和焦炭：焦煤方面，近期受山西煤矿事故后安全检查趋严影响，山西部分煤矿生产受限，澳洲进口煤仍受影响而蒙古煤、俄罗斯煤略有增加，总体看供给端整体偏紧，需求方面近期下游钢焦企业开工水平较高，随着焦炭连续涨价和盈利增加，焦企采购积极性高，煤矿销售情况好转，库存整体偏低，预计后期焦煤价格有望延续平稳回升。焦炭方面，本周主产地焦炭价保持平稳，8月中旬以来累计上涨300元/吨，近期部分焦企开始第7轮提涨50元/吨。而受山西、河北等地去产能影响，目前焦炭供需总体仍处于偏紧状态，焦企库存持续回落，预计短期焦炭价格仍偏强运行。
　　每周动态观点：供需维持紧平衡，10月进口煤量再创新低，关注优质资源价值。本周煤炭开采III指数累计上涨1.42%，跑赢沪深300指数2.01个百分点。煤炭市场方面，近期港口动力煤价格高位小幅震荡，秦港5500大卡煤价最新报价609元/吨，焦煤价格维持稳中有升。展望后期，动力煤已进入冬储旺季，港口存煤仍处于中低水平，预计后期煤价仍有支撑。而焦煤由于供给受限，需求端持续向好，且相比年初累计跌幅较为明显，预计后续有望延续上行。
　　板块方面，本周永城煤电控股集团公告，2020年度第三期超短期融资券不能按期足额偿付本息，已构成实质性违约，该债券发行总额为10亿元，发行利率4.39%，期限为270日，永煤违约引发信用债券市场调整。从财务数据看，截至3季度末永煤资产负债率77.84%，16年以来并未改善，维持在77%以上的水平。而从煤炭行业整体来看，近五年资产负债率从16年初的70%下降至65%，多家地方国企的负债率仍在75%以上，煤炭企业的负担仍较重。事实上，煤炭企业经营分化严重，上市公司是行业资产质量盈利能力最好的部分，特别是部分现金流稳健负债压力不大的公司稀缺性较强。3季度以来煤价总体好于预期（年初以来港口均价达到555元/吨，相比去年全年587元/吨回落约5.5%，Q1-3单季度均价分别为557、514、570元/吨），3季度28家板块公司业绩环比提升10.2%，1、2、3季度扣非后分别为192.3亿元、205.4亿元和226.4亿元。未来，在煤价平稳的预期下，部分公司煤炭低估值和高分红优势将继续显现，今年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额，板块部分公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.96倍，估值仍处于历史底部区域，永煤债违约凸显了优质资源的盈利和现金流优势。重点看好公司包括陕西煤业、兖州煤业、平煤股份、盘江股份和部分央企龙头等。此外，今年以来国企加速整合，山西同煤、晋煤、晋能等省属国企新组建晋能控股集团，近期处于相关资产划转移交过程中，后期集聚效应以及转型发展也值得关注。
　　风险提示。保供压力下煤矿产量过快增长，各煤种价格超预期下跌等。