2020年回顾：钢价V型反转，矿强钢弱压缩利润。今年受疫情冲击，2月钢价进一步向下调整，但随着3月底4月初下游陆续恢复施工，叠加赶工因素，钢材需求快速恢复，表观消费量和建筑钢材成交量等高频数据高于往年同期，指示今年内需强劲，支撑钢价底部反转。但铁矿石价格大幅上涨导致5月以来钢材利润与钢价走势相背离。
　　2021年展望：留一分清醒，留一分醉。①供给端：2020年为产能置换新产能集中投产的大年，同时2021-2025年陆续会有新建产能的投产，考虑到新设备较旧设备实际产量可能提升，2021年钢铁产量同比或继续小幅增长，但增速预计放缓。②需求端：地产在需求端购房限制和供给端融资收紧的背景下存在一定压力，但也不应忽视其韧性；基建托底力度或伴随经济内生动力增强而趋弱，预计温和增长；制造业明年内外需共振可以期待。③库存端：预计明年“高社会库存”仍为常态，同时供给端环保的阶段性冲击持续边际弱化，若没有超预期的需求，库存的蓄水池效应或大大限制钢价的上涨幅度。目前冷轧库存情况好于螺纹，明年分化或延续。
　　重视格局更优的不锈钢行业。①我国不锈钢行业集中度较高。冶炼端青山集团、太钢不锈不锈钢粗钢产量遥遥领先，合计占全国不锈钢粗钢产量的35%以上。2017、2018年CR10达78%左右。加工端冷轧板带材2018年产能CR10为68%，长材2018、2019年CR5达到70%以上。②需求两位数增长。今年Q2以来不锈钢表观消费量保持同比高增长：厨具和餐具（疫情影响带来居家做饭比例提高）、家电（9月冰箱、洗衣机产量创2016年以来新高）、建筑装饰和制管（旧改拉动电梯加装、供水供气等设施建设）、医疗（医疗制品类订单旺盛）。③上游镍需求短中长期皆有看点。镍未来的供需结构可能分化为“镍铁-不锈钢”、“电解镍-动力电池”两条产业链，两条主线皆有看点，短期由不锈钢需求稳健增长带动，中长期动力电池接力，有望成为镍需求的重要爆发点。
　　普钢：行业供给不减，需求增长乏力的背景下，普钢板块成本为王，建议关注成本端具备竞争力的长材标的：方大特钢、三钢闽光；关注利润改善的低估值板材标的：新钢股份、华菱钢铁。特钢建议关注：永兴材料、甬金股份、中信特钢。关注镍资源标的（有色板块）：盛屯矿业、华友钴业。维持行业“中性”评级。
　　风险提示：地产用钢需求断崖式下滑；钢价大幅下跌；原材料价格大幅波动；不锈钢需求增长不及预期。