核心观点
　　上汽集团销量增速跑赢行业平均水平。上汽集团10月整体销量59.67万辆，同比增长9.6%，连续5个月同比增长；1-10月累计销量420.99万辆，同比下滑15.1%，降幅收窄3.1个百分点。销量增速较快主要是因为上汽通用五菱销量同比增长19.3%、上汽乘用车同比增长16.3%，以及上汽通用同比增长14%。根据乘联会的周度数据，10月国内狭义乘用车批发销量同比增长9%，上汽集团增速跑赢行业平均水平。
　　上汽大众累计销量同比继续收窄，ID.4上市有望提升销量。上汽大众10月销量15.5万辆，同比下滑8%；1-10月累计销量118.64万辆，同比下滑24%，降幅收窄1.9个百分点。9月，朗逸销量3.96万辆，销量排名第三，1-9月累计销售29万辆。10月份，途岳纯电、新款途观L、新款桑塔纳相继上市，有望提升上汽大众销量。11月基于MEB平台的大众ID.4正式发布，售价不超过25万元，有望拉动明年销售规模。
　　上汽通用销量表现亮眼，持续跑赢行业。上汽通用10月销量15.6万辆，同比增长14%；1-10月累计销量110.76万辆，同比下滑18.3%，下滑幅度收窄3.6个百分点。凯迪拉克单月销量2.53万辆，同比大幅增长81%，轿车家族CT4、CT5、CT610月销量达9641辆，SUV家族XT4、XT5、XT6合计销量1.57万辆。别克单月销量9.91万辆，同比增长27%。10月，新款凯迪拉克XT5、XT6上市，11月初改款昂科威上市，新车型上市有望推动销量持续增长。
　　上汽自主品牌销量持续向好。上汽自主品牌10月销量7.04万辆，同比增长16.3%；1-10月累计销量47.36万辆，同比下滑11%，下滑幅度收窄3.5个百分点。其中，荣威销量近4万辆，10月首款MPV荣威iMAX8上市，销量近5000辆，RX5系列销量破万，i6 MAX系列上市不到两个月销量过万。名爵品牌海外销量近3万辆，10月各款新车型热销，随着销量爬坡，有望推动上汽自主品牌销量向上。
　　财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS2.09、2.61、2.98元，参照可比公司平均估值水平，给予2021年13倍PE估值，目标价33.93元，维持买入评级。
　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。