事件：公司公布2020年三季报，实现营业收入4987亿元，同比下降14.8%；实现归母净利润166.5亿元，同比下降19.9%。Q3单季度实现营收2149.2亿元，同比增长2.8%，归母净利润82.5亿元，同比增长17.4%，扣非归母净利润80.1亿元，同比增长26.7%，超过我们此前业绩预测区间上限。
　　Q3业绩超市场预期，营收复苏+严控费用并举。2020Q3单季度公司营收同比增长2.8%，归母净利润同比增长17.4%。（1）营收端的复苏源于集团销量的全面改善，Q3单季上汽整体销量156.4万辆，同比增长6%，基本接近乘用车整体8%的销量增速，改善显著。此外，考虑车贷贴息抵减营收，Q3实际营收改善优于账面2.8%的增幅。（2）净利润增速优于营收，核心在于公司控费效果充分体现。2020Q3期间费用率持续下行至9.6%，同比下滑2.3pct，其中销售费用率降幅最大，由2019Q3的7.3%下降至2020Q2的5.2%，一部分系车贷贴息费用直接抵减营收的口径变化，另一部分系今年以来严格控费的成果，净利率单季度4.94%，同比增加0.29pct。
　　各品牌三季度销量均有改善，合联营公司投资收益复苏符合预期。2020Q3公司合联营投资收益达65亿元，同比增长3%，增长稳健。其中：①上汽大众2020Q3销量同比下滑4.1%，环比Q2增加15%改善明显。2020H1主力车型朗逸/途昂/途岳销量增长5%/50%/33%，但边际上改善明显。②上汽通用2020Q3销量同比增长2.6%，环比Q2增长4.9%。别克旗下主力车型英朗/GL8/昂科威销量增长19%/20%/42%，凯迪拉克CT4/CT5贡献纯增量，XT4/XT5同比增长74%/29%。此外：③上汽乘用车Q3销量增加1.1%，环比增长13.9%。荣威i5/RX5同比增长30%/59%。④上通五菱Q3销量同比增长24%，延续二季度较高增速，其中，宏光mini EV三季度销量达4.2万台。
　　大众MEB重磅投产，智能网联、新能源等技术持续前瞻布局。（1）2020年10月上汽大众MEB首款ID.4 X正式投产，21年迎上汽奥迪，强势车型周期开启，贡献充分增量。（2）新能源方面，上汽英飞凌顺利实现第七代IGBT量产，成本大幅下降。智能网联方面，智能驾驶决策域控制器iECU完成硬件升级，T-Box完成在RX5 MAX上量产，第四代冗余EPS完成产品交样，自主开发ADAS进入试验阶段。软件技术方面，零束软件分公司正式成立，将研发集中式EE架构，云管端软件平台、汽车数据基础架构和网络安全、操作系统和AI算力芯片等多项关键技术。公司新技术布局前瞻，走在行业前列。综合看公司为技术前瞻布局成长动能充分的综合性汽车龙头，长期业绩增长确定性强。
　　维持盈利预测，维持买入评级。汽车行业全面复苏态势确立，公司作为行业绝对龙头充分受益。且当前公司市净率1.1倍，高分红（2019年分红率40%）、高股息（2019年股息率4.7%），安全边际充分，持有潜在收益率可观，维持买入评级。维持2020-2022营业收入预测为7548、8295、8902亿元，维持净利润预测232、288、324亿元。对应PE为12倍、9倍及8倍。