上汽大众：预计明年将重回增长趋势。今年疫情、去库存及上市新车较少等打断上汽大众销量改善进程，导致上汽大众销量增速低于行业平均水平，但季度增速仍环比改善。预计2021年大众将有新款途观、中改款帕萨特逐步上市，MEB平台电动车上市，中大型轿车奥迪A7L将在上汽大众生产，预计于2021年底或2022年上市。预计随着行业销量企稳及新车逐步推向市场，上汽大众2021年将重回增长趋势。
　　上汽奥迪有望提升上汽大众单车盈利能力。近几年奥迪国内市场份额下降，奥迪与上汽共同打造上汽奥迪有望成为奥迪品牌在国内市场的增长点，重塑在BBA中的竞争优势。2019年12月上汽奥迪国产A7L项目进入招标进程，预计2021年投产。从奥迪品牌占一汽大众的销量和盈利比重分析，奥迪品牌盈利比重远高于其销量比重，盈利贡献较大。从单车盈利的情况来看，奥迪品牌对一汽大众整体单车盈利具有较强的提升作用。在奥迪品牌的拉动下，一汽大众单车盈利明显高于上汽大众。在2011年至2015年奥迪品牌快速发展的阶段，上汽大众的单车盈利低于一汽大众34%左右。预计随着奥迪销量占上汽大众销量比重逐渐提升，将有效提升上汽大众的盈利能力。
　　上汽大众MEB新能源车是增长点。根据大众官网，大众中国区电动车以MEB平台生产为主，预计2023年，大众中国区MEB电动汽车销量规划100万辆，2025年将超过150万辆。上汽大众MEB工厂2020年下半年正式投产，建成后将用于生产包括大众、斯柯达和奥迪品牌在内的多款全新纯电动车，大众MEB平台电动车也是公司增长点。
　　财务预测与投资建议：预测2020-2022年EPS2.09、2.61、2.98元，参照可比公司平均估值水平，给予2021年13倍PE估值，目标价33.93元，维持买入评级。
　　风险提示：自主乘用车销量低于预期、上汽大众、上汽通用销量低于预期影响盈利。