事件：2020年三季报公布，公司前三季度实现营收33.49亿元，同比下滑12.11%；归母净利润7.12亿元，同比下滑2.07%；扣非归母净利润6.63亿元，同比下滑3.80%。销售毛利率和净利率分别为44.32%/21.24%，同比分别+7.56pct/+2.15pct。2020年第三季度单季营收16.75亿元，同比增长17.94%；归母净利润3.82亿元，同比增长51.33%。
　　公司2020年前三季度实现营收33.49亿元，同比下滑12.11%。2020年第三季度单季营收16.75亿元，同比增长17.94%，同比增速较二季度单季提升40.88pct。公司直播持续发力加码电商渠道增速迅猛，叠加线下加盟业务逐步恢复，公司第三季度在二季度业务逐步恢复基础上实现同比正增长，业务呈现较好的恢复态势。
　　线上业务快速增长，叠加终端加盟门店营运逐步恢复，带动公司整体业绩好转。1）自营线上业务快速增长：公司通过过直播带货等新的营销方式使得电商销售快速发展，前三季度实现营业收入7.02亿元，同比增长104.33%，占比同比提升11.95pct至20.97%。2）线下加盟业务恢复态势较好：公司终端门店营运逐步恢复带动加盟业务占比较第二季度有所提升，公司加盟业务前三季度实现营业收入19.96亿元，同比下滑17.52%，占比同比下降3.91pct至59.60%。
　　公司前三季度净利润下滑幅度小于营收，源于公司销售毛利率提升幅度超过费用率增幅。1）公司毛利率同比显著提升：公司2020年前三季度销售毛利率为44.32%，同比提升7.56pct。根据中报披露信息，预计前三季度毛利率显著提升主要原因为：①金价维持高位带动素金产品和按黄金成本计费的品牌使用费毛利率提升；②线上渠道帮助售卖银饰等高毛利产品带动公司整体毛利率提升。2）公司销售费用率同比提升较快：公司2020年前三季度销售费用率同比提升4.14pct至13.98%。
　　2020年前三季度公司经营活动现金流同比增长127.98%。公司2020年前三季度的经营活动现金流净额约为12.07亿元，较去年同期增长127.98%，主要源于购买商品、接受劳务支付的现金同比下滑43.15%所致。
　　公司2020前三季度净开店9家，第三季度单季净开店4家。截至2020年9月30日，公司终端门店数达4020家，较去年同期增长233家。前三季度净开店9家：累计新增门店348家，其中加盟店341家，自营店7家；累计撤减门店339家。三季度展店速度较一、二季度有所回升。
　　盈利预测：公司第三季度线上渠道持续高增，线下加盟业务逐步从短期时间影响中恢复，预计第四季度随着公司直播持续发力、叠加双十一活动优惠两者有望共同拉动线上渠道营收提升，随着线下消费逐渐恢复、婚庆活动复苏，线下渠道营运状况将进一步好转。未来公司有望凭借双渠道发力实现稳定增长。微调20-22年EPS为1.49/1.72/1.91元，对应10月30日收盘价PE分别为17/14/13x。
　　风险提示：珠宝消费行业复苏乏力，国内可选消费增速回落。