投资要点：
　　公司10月31日发布2020年三季报。2020前三季度实现收入33.49亿元，同比降12.11%；归母净利润7.12亿元，同比降2.07%，扣非净利润6.63亿元，同比降3.8%，摊薄EPS为0.98元；加权平均净资产收益率14.47%，经营性现金流净额12.07亿元。
　　简评及投资建议。
　　1、2020前三季度收入降12.11%至33.49亿元，综合毛利率降7.55pct至44.32%。其中3Q收入增17.94%至16.75亿，归母净利润增51.33%至3.82亿，毛利率增7.76pct至42.91%。
　　分业态，线上高增长，线下逐步恢复。1-3Q加盟收入19.96亿元降17.52%，占总收入59.6%，其中3Q加盟收入恢复正增长，增9.88%至11.38亿；1-3Q线下自营收入5.1亿元降41.93%，占总收入15.24%，其中3Q收入降18.37%至1.78亿；1-3Q线上自营（互联网）保持快速增长，收入7.02亿元增104.33%，占总收入20.97%，其中3Q收入增159.95%至3.15亿元，主因直播带货等新营销促进电商销售；1-3Q供应链服务和小贷金融业务收入各3237万元和2315万元。
　　2、2020前三季度新开门店348家，撤店339家，净增9家。公司1-3Q新开加盟店341家，自营店7家；关闭加盟店306家，自营店33家；最终合计增加9家。3Q加盟店净开店20家，自营店净闭店5家。截至9月末门店总数4020家，同比增长6.15%，其中加盟店3768家，自营店252家。1-3Q公司市场拓展及开店筹备工作节奏受疫情影响有所放缓，撤店数量有所增加，预计四季度开店有望继续恢复。
　　3、2020前三季度期间费用率增加3.21pct，主要来自销售费用率增加。1-3Q期间费用率15.67%增3.21pct，主要来自销售费用率增加，1-3Q销售管理费用率增4.14 pct至13.98%，管理费用率降0.28 pct至2.07%，财务费用率降0.65pct至-0.38%，主因1-3Q银行存款利息收入同比增加及银行借款利息支出减少。3Q销售费用率/管理费用率/财务费用率各变动3.44/-0.9/-0.74pct。
　　4、2020前三季度营业利润同比下降0.17%，归母净利润同比下降2.07%。报告期其他收益3756万元，较上年同期下降37.88%，主要由于采购规模减少，自境外钻石采购形成的增值税返还同比下降。营业外净收入1308万元，有效所得税率减少0.4pct至23.60%，最终归母净利同比下降2.07%至7.12亿元，扣非净利同比降3.8%至6.63亿元。
　　更新对公司的判断。公司定位中高端镶嵌珠宝，加盟为主、自营为辅快速下沉三四线城市，截至2020年三季度末门店总数达4020家。公司规模优势显著；公司线下渠道优势显著且预计未来3年仍有空间，线上快速增长注入成长新动力，同时加强营销和数字化，强化产品差异，优化产品结构，巩固龙头优势地位。
　　更新盈利预测。我们预计公司2020-2022年收入各55.63、66.44、76.78亿元，同比增长2.3%、19.4%、15.6%；归母净利润10.88、13.35、15.57亿元，同比增长9.8%、22.7%、16.7%，对应EPS各1.49元、1.83元、2.13元。参照可比公司2021年估值，考虑到公司偏高端的珠宝定位、轻资产模式有望继续推进快速扩张，给予2021年18-20倍PE，对应合理价值区间32.87-36.53元，维持“优于大市”评级。
　　风险提示。行业需求疲软；扩张速度不确定；存货管理风险；首发股东减持风险。