中牧股份件：公司2020年前三季度实现营业收入33.49亿元，同比降低12.11%，归母净利润7.12亿元，同比降低2.07%，扣非归母净利润6.63亿元，同比降低3.8%。其中单三季度实现收入16.75亿元，同比增长17.94%；归母净利润3.82亿元，同比增长51.33%。
　　毛利率、期间费用率均出现上升。（1）公司前三季度毛利率同比增长7.56pp至44.32%，其中Q3单季毛利率同比增长7.77pp至42.91%；（2）期间费用率同比增长3.24pp至15.9%：其中销售费用率同比增长4.14pp至13.98%；管理费用率同比降低0.28pp至2.07%；财务费用率同比降低0.64pp至-0.38%，主要由于报告期银行存款利息收入同比增加以及银行借款利息支出同比减少所致；研发费用增长0.02pp至0.23%；（3）三季报实现经营性现金流12.07亿元，同比增长127.98%。
　　分渠道看，前三季度自营线下、电商、加盟业务分别实现营业收入5.1亿元、7亿元、20亿元。其中，单三季度自营线下业务实现营业收入1.78亿元，同比下降18.4%，主要受自营门店减少和疫情拖累；电商业务实现营业收入3.2亿元，同比增长160%，主要得益于直播带货拉动电商销售；加盟业务实现营业收入11.4亿元，同比增长9.9%。
　　门店方面，截至九月末，公司共有终端门店数量4020家，较上年同期末增加233家。前三季度累计新增门店348家，累计撤减门店339家，净增加门店9家。
　　盈利预测：疫情影响逐步消退，业绩降幅逐季收窄，直播带货叠加婚庆需求延迟爆发，预计公司20-22年归母净利润分别为10.5、12.5、15.1亿元，给予21年20XPE，合理价值为34.2元/股，维持“买入”评级。
　　风险提示：宏观经济低迷，抑制可选消费的需求释放；市场竞争加剧，品牌加速开店抢夺市场；中小品牌出清速度低于预期