业绩概览：Q3扣非净利环比回升约10%，龙头公司非经常性损益显著增厚盈利。近期三季报披露完毕，我们覆盖的28家煤炭开采公司前三季度合计营业收入和归属于母公司净利润分别为7723亿元和715亿元，同比分别下降0.2%和13.5%，其陕煤因清算信托产品等因素带来的非经常性损益较大。而扣除非经常性损益后，前三季度28家公司合计归母净利以及扣除神华后的27家公司合计归母净利分别为624亿元和305亿元，同比分别下降18.0%和25.1%。分季度来看，28家公司第1、2、3季度归母净利润合计分别为198.3亿元、236.7亿元和279.9亿元，而扣非后分别为192.3亿元、205.4亿元和226.4亿元，3季度环比分别增长18.2%和10.2%，环比改善趋势明显。
　　财务分析：前三季度28家公司平均毛利率和净利率约26%和7%，负债率总体平稳。前三季度煤炭板块28家公司毛利率、净利率和ROE平均分别为26.2%、6.9%、4.5%，同比分别下降2.1、3.3和4.2个百分点。平均应收账款和存货周转率分别下降1.9%和下降1.4%。前三季度平均期间费用率小幅上升，经营性现金流同口径同比下降，负债率总体平稳。
　　经营分析：前三季度整体产销量增速高于全行业，平均吨煤净利约62元。前三季度有披露经营数据的21家公司产量和销量合计分别为6.8亿吨和10.6亿吨，同比分别增长3.5%和8.2%，增速超过全行业。前三季度吨煤价格和成本平均同比降幅分别达9.9%和4.3%，平均吨煤净利约62元，其，淮北、110陕煤元/吨以上等公司吨煤净利在。
　　行业观点：煤价有望延续平稳向上，行业低估值高分红优势明显。3季度以来煤价总体好于预期，从国家统计局发布的数据来看，10月制造业PMI为51.4%，连续8个月处于荣枯线上，表明制造业总体持续回暖。综合来看，下半年平均煤价同比有望基本持平或小幅上涨（年初以来港口均价达到552元/吨，相比去年全年587元/吨回落约6%，Q1-3单季度均价分别为557、514、570元/吨），多数企业盈利基本平稳。未来，在煤价平稳的预期下，煤炭低估值和高分红优势将继续显现，今年以来陕煤、平煤、兖煤等公司陆续提高分红并保证最低分红金额，板块部分公司的分红收益率达到5-8%，行业PB(LF)为0.91倍，估值降至历史底部区域。重点看好公司包括陕西煤业、平煤股份、盘江股份、淮北矿业、露天煤业和部分央企龙头等。此外，今年以来山西煤企重组整合加速，行业相关国企改革进展也值得关注。
　　风险提示。下游需求增速不及预期，煤价超预期下跌，煤企计提大额资产减值等。