事件：
　　公司公告20Q3业绩：20Q3单季度营收29.2亿元（YOY+35.4%）、归母净利5.4亿元（YOY+17.7%）、归母扣非净利5.2亿元（YOY+16.2%）。
　　点评：
　　1、20Q3归母扣非净利同比增16%，游戏业务稳扎稳打、品质优异，影视业务加强去库存。①公司20Q1-Q3营收80.6亿元（YOY+39%），归母净利18.1亿元（YOY+22.4%），归母扣非净利16.7亿元（YOY+18%），净经营性现金流28.6亿元（YOY+250%）。
　　20Q3单季度营收29.2亿元（YOY+35%），归母净利5.4亿元（YOY+18%），归母扣非净利5.2亿元（YOY+16.2%）。游戏业务仍是公司营收及利润重心，核心产品收入稳定，Q3《新神魔大陆》贡献收入增量，整体增速可观。影视方面Q3《天舞纪》，《倩女幽魂人间情》，《大侠霍元甲》确认收入，加速去库存。②20Q3单季度整体毛利率56.9%，同比降低3.9pct，其中游戏业务主要因Q3手游收入占比提升+手游中自研产品收入占比提升（采用全额法确认收入），对毛利率有小幅影响；同时影视业务部分剧目亏损或毛利率较低，拉低了整体毛利率。净利率17.9%，同比降2.9pct。销售费用率21.6%，同比降0.8pct，环比增7.32pct，主要系《新神魔大陆》7月上线初期集中推广致推广费用阶段性增加，公司产品依靠优秀品质驱动，买量成本总体可控。研发费用率为12.1%，同比降低1.5pct，主要系外包费用支出变动及产品利润变动影响研发团队计提奖金规模。③资产负债端：截至20Q3公司存货12.5亿，较上年末减少29.0%，主要系影视业务去库存及游戏业务会计确认准则调整（部分递延成本由其他流动资产重分类至存货）。长期股权投资26.2亿，较上年末增长37.02%，主要系参股公司祖龙娱乐上市前追加投资贡献增量。
　　2、Q3《新神魔大陆》上线表现亮眼，经典产品持续稳健贡献流水，21年新品储备丰厚，多品类新游百花齐放。①公司《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》、《新神魔大陆》等核心手游产品市场表现优异，其中《新神魔大陆》手游于7月2日上线后，持续位居iOS畅销榜Top20,最高进入Top3，持续验证品效合一策略，因Q3为推广集中期，预计业绩贡献主要在20Q4实现。
　　②《CS:GO》、《诛仙》等经典端游产品采取长线运营策略，生命力强盛，核心用户群体稳定，忠诚度高，付费能力强。③21年储备多款重磅手游新品，《梦幻新诛仙》（经典IP+回合制开放世界+人气偶像程潇代言/全平台预约量超477W/已有版号/二测结束/预计21Q1上线），《战神遗迹》（20Q4上线海外/已有版号/预计21H1国内上线），《幻塔》（开放世界MMORPG/10.29开启“抑制器？原型测试”玩家反响良好/目前TapTap评分9.1/已有版号/预计21H1上线）及ARPG（《龙之谷》研发团队出品）、二次元3D动作RPG《一拳超人》、仙剑奇侠传IP手游(回合制/《神雕侠侣2》《新神魔大陆》研发团队出品)等多题材、多品类大作，预计21年将成为公司产品大年。④在PC+主机游戏方面，《Torchlight III》海外已上线、《Magic Legends》（预计21年海外上线），积极拓展海外市场。
　　3、影视业务持续消化库存，高品质项目谨慎开机，追求稳定性收益。①20Q1-Q3公司出品《冰糖炖雪梨》《暴风眼》《全世界最好的你》《燃烧》《月上重火》《三叉戟》《最美的乡村》《怪你过分美丽》《天舞纪》《霍元甲》等多部精品电视剧、网剧并确认收入。②公司储备剧集以定制剧和主旋律剧集为主，收益稳健，高品质项目择优谨慎开机。
　　4、盈利预测与投资评级：我们预计公司2020-2022年归母净利分别为23.48/29.76/31.01亿元，对应当前PE分别为24/19/18X，维持“推荐”评级。
　　风险提示：游戏及影视行业政策风险，竞争程度加剧，老产品生命周期不及预期，新产品上线进度及市场表现不及预期，核心人才流失，玩家偏好改变，新技术变革不及预期，公司治理/资产减值/解禁减持风险，市场风格切换等。