投资要点
　　事件：2020年前三季度公司实现营业收入80.62亿元，yoy+38.71%，实现归母净利润18.07亿元，yoy+22.44%，归母扣非净利润16.71亿元，yoy+17.72%，其中Q3实现营业收入29.81亿元，yoy+35.37%，实现归母净利润5.36亿元，yoy+17.74%，实现扣非归母净利润5.19亿元，yoy+16.19%，落入业绩预告区间。
　　点评：老游贡献稳定流水，《新神魔大陆》表现优异，共同驱动Q3业绩增长。Q3公司营收同比增长35.37%，符合预期，业绩实现增长主要系老游戏《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等表现稳定，三款游戏Q3在iOS畅销榜平均排名分别为45/36/27，同时新游方面公司于七月上线了《新神魔大陆》，该游戏上线后最高达到iOS畅销榜第3名，表现亮眼。影视业务方面，公司Q3确认收入的剧有《天舞纪》、《大侠霍元甲》、《倩女幽魂：人间情》，库存持续消化。Q3公司毛利率为56.92%，yoy-3.85pct，主要系公司自主发行游戏占比大幅提高，自主发行游戏全额确认收入，毛利率较低，同时影视业务对毛利率也有一定拖累。费用方面，Q3期间费用率40.31%（yoy-3.22pct），其中销售费用6.29亿元（yoy+30.60%），销售费用率21.54%（yoy-0.79pct），主要为《新神魔大陆》7月公测买量投入较大；研发费用率12.15%（yoy-1.46pct）；财务费用率1.04%（yoy-0.31pct）；净利率17.92%（yoy-2.91pct）。截至Q3，公司存货12.51亿，环比减少2.24亿，同比减少10.49亿，主要系影视去库存；应收账款20.02亿，环比减少1.62亿，同比减少9.73亿，主要系影视回款。前三季度经营活动现金流净额28.6亿，同比大幅改善。
　　“品效合一”发行策略得到验证，发行端走出新格局。7月2日公司上线自研MMORPG《新神魔大陆》。在游戏的发行策略上，公司积极拥抱行业趋势，采取品牌营销与买量相结合的“品效合一”策略，扩大了产品影响力。Q3畅销榜平均排名为15名，表现超预期。
　　新游供给充沛，关注核心产品后续测试表现。公司新游储备方面既保持现有MMORPG领域核心优势也持续加大品类扩张脚步，目前储备有《梦幻新诛仙》《战神遗迹》《幻塔》《非常英雄》《旧日传说》《一拳超人》等游戏，涵盖MMORPG、回合制、SLG、Roguelike等多种类型，涉及题材丰富。其中《梦幻新诛仙》有望打开公司回合制游戏的天花板，目前全平台预约量476万，另一储备产品《幻塔》为公司自研二次元开放世界三平台游戏，已于10月29日开启三平台首轮测试，在《原神》打开国内开放世界游戏市场空间后，《幻塔》表现值得期待。影视业务方面，储备有《光荣与梦想》、《不婚女王》等剧，储备丰富，题材多元。
　　盈利预测与投资评级：预计20-22年分别实现营收108.44/129.91/149.14亿元，归母净利润24.11/29.21/34.31亿元，EPS分别为1.20/1.45/1.71元，对应当前股价PE 24/20/17X，维持“买入”评级。
　　风险提示：产品上线延期风险；行业政策监管趋严风险；系统性风险。