调整过后港股将有显著配置价值，关注低估值、高分红标的；有品牌优势和服务类消费企业；具备长期成长性的“新经济”行业。
        ▍  短期内中美贸易摩擦预计仍将继续发酵，压制投资者情绪。考虑到  4  月出口增速显著低于预期，外储也出现下滑，未来人民币兑美元汇率预计仍将承压。结合  2018  年  6  月后中美贸易关系急速恶化时海外资金的大幅外流以及港股“离岸市场”的属性，短期海外资金料将延续  4  月净流出的态势，特别是在全球投资者避险情绪明显上升的背景下。但扰动结束后，中长期海外资金预计仍将继续增配人民币资产，特别是估值和盈利增速有吸引力的港股。
        ▍  贸易角度，主要港股中资企业中，2018  年美国市场主营收入占比较大的包括：1）医药领域的  CRO  龙头药明康德（美国：54.6%）以及金斯瑞生物科技（北美：57.4%）；2）TMT  板块的中芯国际（美国：31.6%）、联想控股（美洲：29.5%）和华虹半导体（美国  17.4%）；3）制造业中汽车转向和动力传动系统供应商耐世特在北美市场营收占比也高达  67.1%。中美贸易关系若进一步恶化，这些美国市场占比最大的公司预计受影响最大。
        ▍  人民币兑美元贬值也将导致海外中资企业境外融资和偿债压力上升。目前金融、地产、工业、能源、信息技术等行业的历史发行总额以及债务余额相对靠前。而从“对外债依赖度”和“偿债能力”两大指标来看，电信服务、信息技术、可选消费以及房地产这  4  大行业将面临更大偿债压力。
        ▍  但由于人民币兑美元和欧元汇率的正相关性，对欧洲出口占比较大的个股预计将受益。欧洲市场营收占比最大的港股中资企业集中在消费品制造业（45.7%）、资讯科技业（15.0%）、消费者服务业（12.1%）、工业（10.6%）；而个股收入占比最大的包括：中渝置地（73.8%）、京东方精电（43.7%）、中远海运港口（36.1%）、中核国际（35.0%）以及申洲国际（22.3%）。
        ▍  虽然美股  1  季度实际盈利好于预期，但贸易摩擦若持续发酵将抬高通胀，抑制消费并侵蚀企业利润，导致美股盈利预期重新下修。当前标普  500  指数的动态市盈率为  16.5  倍，接近过去十年以来均值的  1  倍方差以上水平，中美贸易战若全面爆发，去年  4  季度美股“杀估值”加“杀盈利”的行情恐将再度重现。
        ▍  配置建议：中美贸易风险的释放将会给市场带来震荡，但调整过后我们将看到显著的配置价值。维持我们年中投资策略报告的配置逻辑，建议投资者关注：1）香港市场目前仍相对便宜，且有较高分红的股票；2）整体消费板块的配置价值，特别是有国内品牌的消费升级以及服务类消费；3）美股中概及港股中具备长期成长性的“新经济”行业（及有望纳入港股通的标的）。
        ▍  风险因素：1）中国经济下滑超预期，国内政策对冲不足；2）美国对剩余进口商品也实施惩罚性关税；3）全球主要央行货币政策有变，超预期收紧。