2018  年公司实现营业收入  25.78  亿元，同比+19.12%；得益于白羽鸡行业上游供给端收紧，全年鸡苗/毛鸡产品价格上涨影响，实现归母净利  4.02  亿元，同比+294.2%。收入结构上，各业务占比为：鸡肉产品  94.2%、商品代肉鸡  2.1%、雏鸡及种鸡  2.8%以及其它约  0.9%；鸡肉、雏鸡/种鸡两项业务分别贡献毛利占比  86.0%、10.6%，是主要业绩弹性来源。历史业绩上，尽管收入端近年增长稳健，但拉长时间周期，2010  年至今仍存周期特征，利润端受行业周期影响更大，波动显著。我们认为，目前公司看点在于：1）自  2015  年以来，祖代肉种鸡引种不足导致供给缺口，是驱动此轮白羽鸡景气周期的主要原因，当下来看供给转宽松尚需时日；2）鸡肉对猪肉消费具有部分替代效应，非洲猪瘟引发生猪行业产能去化、猪肉价格趋势性上行，白羽鸡消费量、产品价格也将间接受益。
        供给端：供给宽松尚需时日，价格景气有望贯穿  2019  全年。回顾  2018年，供给端推升行业持续景气：根据中国畜牧业协会禽业分会数据，我国白羽祖代肉种鸡引种数量自  2015  年以来，已经持续四年收缩，祖代引种不足向下传导，导致了父母代种鸡存栏、商品代肉鸡出栏量减少，而叠加需求端旺盛，共同推升了鸡苗、毛鸡等产品的价格上涨。目前时点，市场关于供给端宽松存在担忧，我们认为，中短期白羽鸡供给宽松尚需时日，价格景气有望贯穿  2019  全年：1）国内方面，在白羽鸡的养殖产业链中，曾祖代肉种鸡的品种、孵化技术由国外育种公司控制，国内祖代鸡主要通过新西兰、波兰、益生自繁引种更新，2018  年引种量估计约  74.54  万套，仍低于  80  万套/年的行业均衡水平，而从白羽肉鸡生长繁育周期来看，引种量需要  15-16  个月才能传导至毛鸡供给，从而确保  2019  年白羽肉鸡供给仍相对偏紧；2）进口方面，进口总量占国内鸡肉消费量比重较小，2017  年我国鸡肉消费量  1147.5  万吨，同年鸡肉进口量  31.1  万吨，占比仅为  2.71%，对国内鸡肉供给影响有限
        需求端：受益生猪产能去化，鸡肉消费有望明显增加。2018  年  8  月以来，国内生猪行业受非洲猪瘟影响，截止  19  年  4  月生猪存栏同比下降超20%，而供给端收缩之下猪肉价格淡季不弱，强势上行，受比价因素影响，鸡肉替代性消费需求增加。2018  年我国猪肉消费量约  5539.8  万吨，若按照农业部  4  月公布生猪存栏同比下滑  20.8%来测算，超过  20%的生猪供给缺口对应  1152  万吨缺口，考虑到  2019  年进口猪肉或将超过  200  万吨、生猪规模化养殖效率提高、居民降低肉类消费等因素，我们估计仍有超过300  万吨猪肉消费缺口，而  2018  年我国鸡肉消费量也仅  1197.5  万吨，猪肉替代性消费需求缺口已经占存量鸡肉消费量约  25%，将奠定鸡肉消费需求景气基础。
        公司财务状况良好，存在并购、外延空间。截止  19Q1，公司账上货币资金为  8.12  亿元，其他流动资产（主要为理财产品）10.02  亿元，资产负债率仅  20.48%，有着充足的现金储备与财务加杠杆空间。历史上，公司  2014-2018  期间始终保持稳健经营，产能增速较低，但在  2018  年度报告中公司也透露，未来公司将围绕核心业务，适时、稳妥开展兼并收购、协作运营等资本运营或适时自筹投建，从而实现低成本扩张公司规模。我们认为目前公司兼具扩张能力与意愿，存在并购、外延空间。
        盈利预测与评级：暂不考虑可能的外延并购影响，预计公司  2019-2021年  EPS  分别为  2.64  元、2.47  元和  1.84  元，目前股价对应  2019-2021  年市盈率分别为  10.5  倍、11.2  倍和  15.1  倍，首次覆盖，给予公司“谨慎推荐”评级。
        风险提示：养