此外，2019Q1  实现营收  136.9  亿，同比增  54.72%，净利润  23  亿，同比增98.8%，受益剥离旅行社业务获得资产处置收益  9.05  亿，扣非后净利润为  15.9亿，同比增  37%，毛利率同比上升  9.9pct  至  49.4%。
        分红：每  10  股分现金股利  5.5  元，股息率为  0.71%
        采购渠道优化，免税业务毛利率大幅上升：2018  年，受益  2Q  日上上海并表，实现商品销售业务  343.35  亿，同比增  119.81%，毛利率为  52.24%，同比上升  7.67pct，受益免税版图扩大以后，内部采购渠道优化，对上游议价能力上升。其中，免税品销售收入  332.27  亿，同比上升  123.59%，毛利率为  53.09%，同比上升  7.36pct，有税商品收入  11.08  亿，同比增  45.9%，毛利率上升  4.84pct  至  26.91%。旅行社业务实现收入  122.90  亿元。收入增速符合预期。
        报告期收购日上上海、开展首都机场、香港机场业务及优化离岛免税业务带来收入增量  173.23  亿元。报告期，日上上海（2018  年  2Q  并表）实现营收  104.5  亿，净利润  4.67  亿，净利润率为  4.47%，日上中国实现营收67.35  亿，净利润  1.76  亿，净利润率  2.6%（同比下降  2.14pct），海棠湾营收  80.1  亿，净利润  11.1  亿（yoy+21%），净利润率  14%，比较  H1  净利润率下降  5pct，应主要由于租金、促销等使经营成本上升所致，。
        并表、机场扣点提升、汇兑损失、资产减值等因素影响利润：2018  年全年公司综合费用率上升  12.27pct。细项来看，销售费用同比上升  228.75%，主要由于日上上海并表及机场租赁费增加，从日上中国净利润率变化亦可窥见一二，销售费用率上升  12.2pct（4Q  上升  10.9pct）；管理费用同样受并表影响，同比上升  48%，但慢于营收增速，管理费用率下降  0.42pct（4Q  下降  0.57pct）；财务费用方面，由于人民币贬值，造成净汇兑亏损1.18  亿，使财务净收益减少，财务费用率上升  0.5pct（4Q  略上升  0.06pct）。此外，4Q  计提  2  亿存货减值，亦早使  4Q  净利润承压。2019Q1  仍受并表、机场扣点及汇损影响，费用率为  29.7%，同比上升  10.19pct，其中销售费用率上升  9.89pct，财务费用率上升  0.84pct。预期  2019  年费用率受机场扣点影响，将居于高位，但随着基期差异逐渐消除，变动有所缓和。
        离岛免税限额提升叠加市内店落地预期，打开成长空间：1）受益去年离岛免税限额提升，海南免税店客单价有望上升（2018  年客单价为  4712  元，yoy+1.5%），叠加客流转化率提升（2018  年购物人数  170  万人次，接待人数  597  万人次，转化率为  28%，同比上升  4pct），以及公司对上游议价能力提升，2019  年离岛免税业绩有望保持较快增长。另一方面，目前海免已纳入集团，受公司托管，后期不排除注入上市公司的可能，届时公司将完成对海南免税市场整合。2）旅行社剥离快于我们预期，将增加公司现金流并有助于公司专注免税主业。3）年内有望推进京沪内免税店落地，随着市内免税店相关政策放开，公司将迎来新的发展机会。
        综上，预计  2019-2020  年公司将分别实现净利润  46.7  亿和  50.6  亿，分别同比增  50.8%和  8.4%，EPS  分别为  2.39  元和