2、公司公告  19  年  1  季报，实现营收  7.35  亿元（YOY23.79%）、归母  净  利  3605  万  元  （  YOY-0.11%）、  归  母  扣  非  净  利  805  万  元（YOY-59.37%），净经营性现金流-7741  万元（18Q1  为-3.32  亿元）。
        点评：  
        1、18  年影视行业整体环境变化较大（监管政策/演员片酬/渠道采购等），影响公司全年业绩。公司坚持内容为王，出品规模化剧集，为国内三大视频网站和全球流媒体龙头  Netflix  的主要华语内容供应商。①分季度来看，18Q1/18Q2/18Q3/18Q4/19Q1  分别实现营收  5.94/15.94/13.94/22.16/7.35  亿  元  ，  归  母  净  利0.36/2.53/0.66/-1.44/0.36  亿  元  ，  归  母  扣  非  净  利0.2/2.43/0.41/-1.83/0.08  亿元，  净经营性现金流-3.32/1.38/-3.77/8.73/-0.77  亿元，季度经营业绩随项目确认周期有所波动，叠加  18  下半年以来受行业环境变动影响、公司剧集销售及播出方式等有所调整，19  年收入与成本错配问题有望逐步得到缓解。②18  年电视剧业务收入  44.98  亿元（YOY-2.28%）、占比  77.6%、毛利率  23.77%。18  年公司全网剧首播  14  部，取得发行许可证的全网剧  14  部，其中《天盛长歌》、《橙红年代》、《蜜汁炖鲍鱼》、《平凡的荣耀》、《三生三世宸汐缘》为贡献收入  TOP5  的剧集，合计收入  32.57  亿元、占主营收入的  56%。截至  18  年底，公司已开拍剧包括《加油，你是最棒的》《外交风云》《你好，安怡》等。19Q1  公司全网剧开播  2  部，《独孤皇后》、《我的奇妙男友  2》；新开机项目  3  部，《南歌嘹亮》（拍摄中/主演秦昊&李沁）、《鹿鼎记》（拍摄中/主演张一山&唐艺昕）、《热血神探》（后期制作中/主演张雨剑&梁洁）。③18  年末应收账款  42.48  亿元（YOY5.55%、占总资产的  33%、+0.9pct），存货  22.7  亿元（YOY-14.18%、占总资产的17.64%、-3.46pct）。18  年计提资产减值准备  2.83  亿元，包括应收账款坏账损失  2  亿元、存货跌价损失  4012  万元等。
        2、回顾  18  年，公司严选项目、慎挑剧本、倾心打磨，提高电视剧主打产品的播出率和收视率，同时加快电影、综艺、经纪等新业务积累和扩张；展望  19  年，行业规范持续加强（题材导向+片酬治理+税收规范+网台统一播出标准等），公司践行“内容精品化、产业平台化、华流出海”三大战略，努力保持行业领先的生产能力和市场影响力。  
        3、盈利预测与投资评级：我们预计公司  2019-2021  年归母净利分别为  5.45/6.01/6.51  亿元，对应当前  PE  分别为  24/22/20X，维持“推荐”评级。
        风险提示：影视剧项目开发进程、收入确认进程、市场表现不达预期，应收账款减值风险，版权之外的变现模式尚未成熟，影视剧监管政策趋严，行业竞争加剧，剧集售价及拍摄成本变化，市场风格切换等。