简评
        田湾河量价齐升促进公司营收增长，雅砻江贡献稳健投资收益2018  年公司营收有所增长，主要系田湾河公司量价齐升所致。受益于四川省来水向好以及区域内用电需求的增加，田湾河公司实现发电量  31.54  亿千瓦时，同比增长  11.96%；全年平均结算电价为  0.213  元/千瓦时，较  17  年提升  0.6  分钱。田湾河发电业务营收有所提升，是公司营收增长的最主要原因。
        近年来，公司利润的主要来源为对持股  48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。2018  年雅砻江水电贡献的投资收益为  34.93  亿元，同比增长  5.72%，占公司利润总额的  96.5%。此外公司持有的国电大渡河公司  10%股权，自  18  年  11  月起改为长期股权投资，增加营业外收入  4.21  亿元，在一定程度上对冲了阿维斯公司、西拉子公司的  2.5  亿元资产减值损失。
        拟发行可转债增资雅砻江水电，或能带来持续经济效益
        雅砻江水电独享雅砻江流域的开发权，全流域可开发规模近  3000万千瓦。目前位于雅砻江中游的两河口及杨房沟水电站（合计  450千瓦时）正在建设中，预计  2021-2023  年投产。公司拟发行可转债，募集不超过  40  亿元资金增资雅砻江水电，用于杨房沟水电站项目的建设。此外中游电站外送通道雅中直流（输电容量  800万千瓦）确定落地江西，当前江西省电力供需形式偏紧，为中游电站投产后的能源消纳提供了保障。随着中游电站的陆续投产，公司的成长空间有望进一步拓宽。
        一季报业绩受雅砻江水电投资收益下降拖累，长期看好公司价值，维持“增持”评级
        公司一季度实现投资收益  7.04  亿元，同比下降  13.96%，是公司业绩下滑的主要因素。雅砻江水电一季度完成发电量  172.1  亿千瓦时，同比增长  7.4%；上网电价  0.258  元/千瓦时，同比下降  14.14%，我们判断电价下滑或是由市场化让利结算周期影响所致。雅砻江水电受电价下滑及增值税退税取消等因素影响，一季度业绩同比下滑  19.8%，从而拖累公司业绩。考虑雅砻江水电运营稳定，可以为公司贡献稳健的投资收益，同时未来内生增长确定性较高，我们预测公司  2019  年-2021  年  EPS  分别为  0.75、0.77、0.83  元，目前公司动态市盈率为  11.3  倍，估值合理，维持增持评级。