简评
        投资收益同比减少导致业绩微降，三季度雅砻江经营稳定
        近年来，公司利润的主要来源为对持股48%的联营企业雅砻江水电的投资收益。18  年前三季度，雅砻江水电实现净利润58.96  亿元，同比微降1.45%，整体来看三季度其来水及经营情况仍较为稳定。今年前三季度雅砻江水电为公司贡献投资收益为28.30  亿元，占公司税前利润的99.8%。我们判断公司业绩仍将长期依赖雅砻江水电带来的投资收益。此外，公司参股10%的国电大渡河公司去年同期分红0.47  亿元，而截止报告期，公司尚未收到国电大渡河分红。两因素共同作用导致公司投资收益同比微降3.01%，最终导致前三季度公司归母净利润同比小幅下降3.02%。
        区域用电需求回暖叠加来水转好助力水电发电量回升
        2018  年前三季度四川省全社会用电量同比增长13.02%，增速比去年同期增加8.66  个百分点。区域用电需求回暖叠加来水转好助力公司控股发电企业发电量提升。公司嘉阳火电机组停运至今，目前发电均为水电。公司前三季度累计发电24.65  亿千瓦时，同比增加10.89%；平均不含税上网电价为0.209  元/千瓦时，同比微增2.45%，系市场化售电收入差异导致的正常波动。整体而言，公司控股企业经营情况较为稳定，业绩弹性相对较小，参股的雅砻江水电仍是公司业绩的主导因素。
        可转债工作积极推进，募集资金投向雅砻江
        雅砻江水电独享雅砻江流域开发权，流域规划装机约3000  万千瓦，目前下游1470  万千瓦已经全面投产。中游规划装机约1180万千瓦，其中在建项目为两河口及杨房沟合计450  万千瓦，预计首台机组将于2021  年前后投产。公司近期申请发行可转债募集40  亿元资金，全部用于向雅砻江水电增资，用于杨房沟水电站项目建设。根据公司文件披露，杨房沟电站单位投资为1.33  万元/千瓦，多年平均发电64.02  亿千瓦时，预期全投资内部收益率为6.75%。考虑到雅中直流线路（输电容量800万千瓦）将于今年四季度核准开工，我们判断未来雅砻江中游在建机组的消纳将得到充分保障，有望为公司带来更稳定充沛的利润和现金流。
        考虑雅砻江水电运营稳定，可以为公司贡献稳健的投资收益，同时未来内生增长确定性较高，我们预测公司2018  年-2020  年EPS  分别为0.72、0.74、0.74  元，目前公司动态市盈率为11  倍，估值合理，维持增持评级。