▍2019  年一季度公司业绩增长符合预期。2019Q1  公司营收106  亿元，同比-25.03%，环比-39.4%；2019Q1  归母净利润3.66  亿元，同比+5.47%，环比+5.47%，归母扣非净利润3.65  亿元，同比+4.07%，环比+211.7%。    
        ▍总体看影响公司业绩的主要因素有：1）2019Q1  平均黄金价格1306  美元/盎司，  同比-1.88%，环比+6.61%；2）2019Q1  公司国内矿山黄金产量稳定，贝拉德罗黄金产量约2.25  吨，同比-5%，环比-9%。3）受益于黄金价格升高，公司一季度毛利13.17  亿，同比+8.78%，环比+16.61%；毛利率12.4%，同比+3.86pct，  4）2019Q1  公司营业税金及附加、管理费用和财务费用分别为1.29、4.55  和1.76  亿元，同比+103%，+3.91%，+7%，环比-21.68%，-11.6%，-29.5%，营业税金及附加同比增量主要为阿根廷出口关税，三费同比持平，环比大幅下降。    
        ▍贝拉德金矿负面影响见底，长期增厚公司业绩。公司2018  年黄金产量39.32  吨，  2019  年公司计划生产黄金37.87  吨，主要原因为贝拉德金矿优化下产量受影响。随着1）贝拉德金矿改造完成，逐步恢复黄金产量，2）争取阿根廷出口关税一定量的税收返还，未来税费存在下降可能，贝拉德金矿长期有望增厚公司业绩。    
        ▍风险因素：黄金价格波动风险，黄金产量增长不及预期。    
        ▍投资建议：我们预计公司2019-2021  年归母净利润为14.1/15.9/17.7  亿元，对应EPS  分别为0.64/0.72/0.80  元，目前股价29.17  元，对应2019/20/21  年PE  为46/40/36  倍；采用EV/EBITDA  法对公司进行估值，给予公司2019  年17  倍  EV/EBITDA  估值，对应目标价为36.2  元，对应市值802  亿元，维持"买入"  评级。