事件评论
        生产经营稳健，公司矿产金产量稳步提升。2018  年公司矿产金产量39.32  吨（国内  30.35  吨+国外  8.97  吨）,  同比增长  9.6%；2019  年计划黄金产量  37.87  吨。（1）从国内矿山来看：2018  年黄金产量  30.35吨，同比增长  3.3%；国内矿山的品质及成本优势明显，矿山原矿品位2.28g/t，同比提高  0.05g/t；（2）从国外矿山来看：2018  年黄金产量8.97  吨，同比增长  38.2%；海外矿山受品位下滑（原矿入堆品位  0.85g/t，同比下降  0.15g/t）和财务费用增长的影响，成本出现一定程度的上浮。
        根据巴里克黄金公告，2018Q4  贝拉德罗矿山全部维持成本上升至  1648美元/盎司，2018  全年平均为  1154  美元/盎司。2019  年贝拉德罗矿权益产量指引为  7.2-7.8  吨，全部维持成本指引为  1150-1250  美元/盎司。
        2019Q1  成本下降推动公司盈利增长。2018  年公司业绩受到商品价格、成本抬升及财务费用的拖累，而  2019Q1  显著改善。2019Q1  公司营业收入同比下滑  25%，归母净利同比增长  5%。我们解读如下：（1）从价格来看：2019Q1SHFE  黄金季度均价  286.5  元/克，同比上涨  3.9%；而  2019Q1  贝拉德罗矿权益收入  0.89  亿美元；核算价格为  1304  美元/盎司，同比下滑  4.5%。（2）从产量来看：2019Q1  贝拉德罗矿权益产量为  2.18  吨，同比下降  5.4%；国内矿山产量预计保持稳定。（3）从成本来看：2019Q1  公司营业总成本同比下降  26%，销售毛利率同比提升3.9  个百分点至  12.4%。成本下降是  2019Q1  盈利有所增长的主要原因。
        黄金价格中枢有望震荡上移，给予公司“增持”评级。黄金价格中期支撑主要在于三点：（1）美联储鸽派、美债收益率曲线趋于平缓，美国经济增长动力将逐步减弱；（2）全球风险资产波动率的回归，英国脱欧不确定性带来的避险需求；（3）黄金在全球货币体系“重新锚定期”中战略配置价值的集中显现。作为黄金行业龙头，预计公司  2019-2021  年EPS  分别为  0.64、0.78  和  1.01  元，对应  PE  分别为  46X、38X  和  29X。
        风险提示：  1.  公司黄金产量不及预期；
        2.  全球宏观经济复苏强劲，黄金价格大幅下跌。