2019  年以来，受煤价继续下行及去年同期基数过高影响，截至  2019年一季度末，行业利润总额累计同比降幅达  18%。从吨煤利润看，2018  全年行业吨煤利润均值约  90  元/吨，较  2017  年基本持平，但  2019  年以来，吨煤利润显著下滑，截至  2019  年  3  月，行业平均吨煤利润为  65  元/吨。
        2018  年  29  家样本公司煤炭销售均价同比上涨近  2%，归母净利润合计  867  亿元，同比增长近  8%。分煤种看，焦煤企业利润涨幅优于动力煤企业。2018  年动力煤企业价格/成本上涨  0.7%/3.4%，平均吨煤净利约  46  元，同比-0.9%；焦煤企业价格/成本分别上涨  1.2%/0.5%，平均吨煤净利约  81  元，同比+7.4%。29  家样本公司数据加总来看，2018  全年主要上市公司总营业收入/成本同比分别变动+10.0%/+11.9%，毛利率同比-1.1  pct，归母净利润合计  867  亿元，同比+7.9%。若剔除电力板块占比较大的中国神华，归母净利润合计  429  亿元，同比+21.2%。一季度上市公司基本面继续改善，2019Q1  样本公司营业收入虽同比下降  1.1%，但成本降幅更大（-1.4%），毛利率提升  0.2  pct，归母净利润/剔除神华后归母净利润同比上涨  7.5%/6.8%。
        资产负债情况继续改善，山西企业资本开支显著增加。截至  2019  年  3  月，行业债务规模总量为  3.5  万亿元，较  2018  和  2017  年底分别减少  0.07、0.20  万亿元；全行业资产负债率为  65.37%，较  2018  和  2017  年底分别下降  0.29、2.43pct。29  家样本公司  2019Q1  平均资产负债率  51.8%，较  2018  全年下降  1.6  pct，但分化严重，在  30%以下和  75%以上的公司各占  14%和  10%，去杠杆依然任重道远。样本公司  ROE  有所下滑，按  2019  年一季度年化，2019  年样本公司  ROE水平有望达到  12.4%（2018  年  ROE  为  14.6%）。资本开支方面，2018  年样本公司资本开支整体较  2017  年有所增加，但仍显著低于  2011、2012  年水平，体现企业盈利好转后投资意愿增强，但投资项目有限。山西公司整体资本开支增幅较大，我们认为或为推进资源整合矿井投产而进行投入所致。
        山西国改提速，龙头公司业绩亮眼，煤炭估值修复延续。山西国改行动方案发布，改革方向及目标不断细化，有望加速落地。我们认为，经济稳健叠加国改提速，煤炭行业景气度有望再度提升，而目前龙头公司整体估值偏低，一季报业绩亮眼，估值修复有望延续，个股建议关注国改相关标的：西山煤电、大同煤业、山煤国际、潞安环能；低估值的煤焦龙头淮北矿业、开滦股份、山西焦化、首钢资源（00639.HK）以及业绩稳健的动力煤龙头中国神华、露天煤业、陕西煤业；
        风险提示：开工改善持续性低于预期、进口煤限制政策反复、安全检查及环保限产力度不容易把握。