水电方面，由于雅砻江、小三峡来水偏丰，以及大朝山受上游电站去库容影响，一季度公司实现水电发电量198.74  亿千瓦时，同比增长9.39%。火电方面，2018  年6  月投产的北疆二期2
        100  万千瓦机组发挥效力，叠加甘肃省外送电量增加，火电机组利用小时同比显著提升，一季度公司实现火电发电量171.97  亿千瓦时，同比增长15.72%。风电和光伏一季度发电量受益于装机规模增长，同比分别增长18.96%和229.94%。电价方面，由于部分省区市场化交易电量种类增加、规模扩大，同时受结算价格和周期影响，公司旗下各电厂上网电价有所波动：2019  年一季度公司平均上网电价0.308  元/千瓦时，同比下降7.03%，降幅约0.023  元/千瓦时。虽然公司综合电价有所下滑一定程度负面影响营收，但考虑到公司水火并济电量大发，我们认为公司一季度营收或仍将保持增长趋势。
        燃料成本下行以及厄尔尼诺现象有望分别驱动公司火电及水电业绩稳步提升。2019  年一季度，全国综合电煤价格指数平均值507.55  元/吨，较上年同期显著下降46.75  元/吨，降幅达到8.43%。考虑到公司旗下火电机组较为集中的福建和天津等地区电煤价格指数一季度同比降幅超过10%，我们认为燃料成本下行有望驱动公司火电业绩持续改善。根据中国气象局消息，目前新一轮厄尔尼诺现象已确认形成且强度偏强，全国范围内降雨“南多北少”，部分流域将提前入汛。我们判断，受益于气候影响公司水电2019  年出力有望同比提升，一定程度上将减轻由于税费优惠政策到期所带来的业绩压力。此外，制造业增值税率拟下调3  个百分点也将整体利好公司全年业绩表现。
        投资建议与估值：基于公司最新经营数据，我们调整公司盈利预测：在考虑增值税下调的情况下，预计公司2019-2021  年EPS  分别为0.69元、0.69  元和0.77  元，对应PE  分别为12.75  倍、12.68  倍和11.42倍，维持公司“买入”评级。
        风险提示：  
        1.  煤价非季节性上涨风险；来水波动风险；
        2.  政策推进不达预期风险。