本篇报告将通过透视财务报表，分别从收入（量价维度/档次维度/渠道维度/区域维度）、成本、消费税、费用、盈利能力这五个大方面对贵州茅台的基本面情况进行深度剖析，并对未来趋势进行研判，核心结论如下：
        1）收入端：未来收入弹性主要取决于价格弹性，而价格弹性主要受“核心单品提价/产品结构升级、直销放量、海外放量”三因素驱动，这三个因素目前都在逐步发挥力量，其中供需紧平衡延续意味着价格仍有潜在提升空间，当前直渠对批发的溢价约60%、国外对国内的溢价约22%，但二者的量占比均不足5%，渠道结构调整对收入增量贡献的潜力较大，且在预收账款的保驾护航作用下，茅台收入未来有望维持稳增长态势。
        2）成本端：直接材料和直接人工是公司的主要生产成本，2018  年二者合计占比接近90%，但与吨成本相比，吨价对毛利率的影响更大。考虑到公司未来的增长将主要来自于价格&结构因素，预计毛利率也会随之有所提升。
        3）消费税：未来几年大概率继续稳定在12%左右。
        4）费用端：预计未来费用率大概率会稳定在当前水平或者略有降低。
        5）利润端：公司的高盈利能力核心受净利率提升驱动，当前净利率仍低于近年来的均值，未来在吨价提升、税率稳定、费用率维稳或略有下降的背景下，预计净利率仍将处于长期提升通道。
        不可替代的强需求支撑+收入稳增长+盈利能力强且有望继续提升，我们认为未来贵州茅台势能有望延续，稳健成长，加速跨越，建议持续重点关注。
        盈利预测与估值
        2019  年以来茅台供需紧张导致批价持续居高不下，批价坚挺反映出茅台需求依然相对强劲，所以公司的增长瓶颈主要来自于供给端，而并非需求端。我们认为虽然茅台供需紧平衡的态势仍将延续，但在“产品结构升级+渠道结构调整（直销/海外渠道放量）+预收款平滑"三驾马车驱动下，未来成长依然游刃有余。预计2019  年/2020  年EPS  分别为34.54/40.76  元，对应当前股价PE  分别为26  倍/22  倍，给予“买入”评级。
        风险提示：  
        1.  直销渠道或海外市场放量不达预期；
        2.  白酒消费税调整等政策风险。