长期看，公司龙头地位夯实，兼具量价提升逻辑，长期具备翻倍成长空间，维持“买入”评级。
        ▍2019Q1  公司收入/归母净利润分别同增  24%/32%，略超先前  20%/30%的预告。2019Q1  实现收入/净利润约  216  亿/112  亿，同增  24%/32%，超过  4  月初公司预告。公司经过  2018Q3  调整后，恢复较快增长趋势。2019Q1  毛利率  92.4%、同增  0.7%，判断主要系公司加大非标产品投放。销售费率  3.9%、同降  1.3Pcts，主要因为系列酒费用投放力度减弱、收入较快增长摊薄费用。税金及附加率10.7%、同降  3.0Pcts，主要系消费税确认时点因素；2019Q1  末预收账款  113.8亿、环降  22  亿，主要系春节订货打款的季节性因素。
        ▍经营解析：茅台酒维持稳健增长，直销投放政策落地，未来占比有望提升。分产品看，2019Q1  实现茅台酒收入  157  亿、同增  23.7%，公司加大对精品茅台酒和生肖茅台酒等非标产品的投放，预计收入主要系吨价提升驱动；实现系列酒收入  21  亿、同增  26.3%，增速放缓，主要系公司为优化营销网络布局、对部分酱香系列酒经销商进行清理和淘汰，2019Q1  系列酒经销商减少  494  家。分渠道看，2019Q1  批发渠道实现收入  161  亿、同增  28%。2019Q1  直销渠道实现收入  14  亿、同降  21.6%，预计  Q1  直销渠道下降不改全年直销显著增长预期。近期茅台集团成立下属销售子公司，或将主导茅台公司团购商超渠道投放，另外公司公布了  600  吨飞天茅台商超、卖场招商公告，直营投放政策正式落地，预期未来投放节奏或逐步加快。
        ▍2019  年“营销破局”奠定短期成长高确定性，夯实长期龙头领先地位。近期跟踪，茅台终端需求旺盛，批价坚挺、维持在  1900  元以上。2019  年公司加大渠道体系改革，在扩大直销占比的同时优化产品结构，预期吨价稳步上行，确保全年收入同增超  14%目标，维持良性健康增长。我们认为，公司营销体制改革将有助于公司构建扁平化的渠道结构、增强渠道管控力，短期构筑  2019  年业绩增长的高确定性，长期将不断夯实茅台的龙头地位。
        ▍风险因素：高端酒景气不及预期，产能瓶颈。
        ▍投资建议：维持公司  2019-2021  年  EPS  预测  33.7/40.3/46.2  元，现价对应  PE为  22/19/17  倍，维持“买入”评级。