公司2019Q1收入同增11%，增速较2018Q4  继续放缓，我们认为或主要是因为民企受融资难、融资贵等影响，公司主动放缓生态修复及水务工程业务扩张速度相关；归属利润同比下滑64%，主要源于财务费用、销售费用、资产及信用减值损失上升明显。
        毛利率略有提升，费用率上升较为明显，归属净利率下滑。2019Q1  公司毛利率29.06%同比略微提升0.16pct；但期间费用率（含研发费用）上升5.42pct  至24.98%，主要源于财务费用率同比上升2.94pct  至5.93%（融资增加导致利息支出增加所致），以及销售费用率同比上升2.62pct  至3.50%（公司2018  年年中增设销售部门），管理、研发费用率同比分别变动0.04pct、-0.18pct  至11.30%、4.25%；资产及信用减值损失率同增1.96pct  至0.60%（2018Q1  冲回坏账准备及本期按账龄计提的减值损失增加所致）；受费用及减值损失增加拖累，公司Q1  归属净利率仅为2.89%同降6.10pct。
        经营现金流略有改善，预收款项上升。Q1  公司经营性现金流净流出4.61亿元，同比少流出0.16  亿元，主要受益于预收款项提升；截至2019年3  月末，公司预收款项合计2.48  亿元，较年初提升0.89  亿元；Q1收、付现比分别同增62.86pct、66.05pct  至159.89%、242.94%。
        融资环境逐渐改善或促进产值释放，可转债转股价格下修有望提升业绩弹性。2019  年政府工作报告及近期政治局会议均指出要着力解决民企融资难、融资贵问题，伴随融资环境逐步改善，公司施工业务或将走出低谷；此外，公司3  月22  日实施6.6  亿元可转债转股价格下修，由此前10.63  元/股调整为8.96  元/股，我们认为下修转股价有助于公司缓解债务偿还压力，降低资产负债率改善融资能力，提高业绩释放潜力。预计公司2019-2020  年EPS  为0.89、1.20  元1，对应2019/04/29  股价PE  分别为9.35  倍、6.94  倍，维持“买入”评级。
        风险提示：  1.  PPP  政策进一步趋严；
        2.  融资进度不及预期。