2019Q1  公司牌照类业务收入（以经纪、投行、资管手续费为主）和资金类业务收入分别为43.43  和56.08  亿元，同比分别变动-3.2%和78.9%，资金类业务改善推动公司盈利修复；成本端，管理费用同比+11.1%至41.71  亿元，剔除其他业务收入后平均管理费率同比减少8.39  个pct  至42.1%，信用减值损失在市场回暖叠加质押业务收缩背景下冲回0.16  亿元，环比显著下降。
        债券承销推动投行收入回暖。牌照类业务方面，经纪、投行和资管收入19.50、9.89  和12.97  亿元，同比变动-8.6%、+34.3%和-12.8%；投行收入增长系再融资和债承规模均有提升，一季度IPO、再融资和债券承销52.89、294  和2,034.80  亿元，同比-14.6%、+80.7%和+87.9%；一季度市场股基成交额同比+19.2%，公司经纪收入下降主要系公司客户结构以机构客户为主，市场交易活跃背景下机构客户弹性弱于零售客户，但考虑公司代理买卖证券款较年初增长47.0%至1,437.34  亿元，预计交易费率或存下行压力；中信资管、华夏基金表现均弱于去年同期。
        资产配置结构保持稳定，质押业务或进一步收缩。资金类业务方面，利息净收入、投资收益和公允价值变动损益同比变动-18.3%、+1886.3%和-78.5%至5.20、46.00  和4.88  亿元；利息净收入下降系以质押为主的买入返售资产规模收缩；融出资金受益于市场回暖较年初+11.9%至640.31  亿元，但增速同样低于行业10.09  个pct；买入返售金融资产较年初下滑15.4%至570.06  亿元，同比-39.8%，股质业务或持续收缩。投资资产规模整体保持稳定，较年初小幅下滑4.0%至2,874.37  亿元。
        我们持续看好中信证券在监管新周期下运用良好的机构客户禀赋和全面的综合业务能力，通过新业务驱动净资产收益率的稳健提升。我们预计公司在2019-2020  年对应EPS  分别为1.21  和1.33  元，对应PB  估值分别为1.66  和1.52  倍，给予买入评级。
        风险提示：  1.  市场交易量和佣金费率大幅下移；
        2.  质押和信用债投资出现信用风险。