公司  2018  年四季度实现营业收入  147  亿元，同比增长  3.8%，归母净利润  15.9  亿元，同比下滑  53.1%，主要系  2018  四季度  MDI  价格大幅回落。考虑吸收合并，2018  年营业总收入728  亿元，同比增长  12.33%，归母净利润  155.7  亿元，同比下滑  1.36%。
        2018  年经营情况：2018  年公司综合毛利率达到  33.83%，同比减少  5.87  个百分点，净利率达到  21.16%，同比减少  3.89  个百分点。2018  年公司聚氨酯系列销量为  188.7  万吨，同比增长  4.71%，毛利率为  50.3%，同比下滑  5.1个百分点，主要为价格回落所致；石化系列销量  151  万吨，同比下滑  4.64%，毛利率为  9.98%，同比下滑  2.5  个百分点，主要为毛利率较低的  LPG  贸易量增加所致；精细化学品及新材料系列销量增长  34.26%，毛利率基本持平。
        2019  年第二季度国内外  MDI  装置停车检修较为密集，工厂限量供货挺价。
        根据卓创资讯数据，2019  年第二季度国内外  MDI  装置检修计划较多：上海联恒一期  35  万吨、二期  24  万吨，上海科思创  50  万吨，东曹日本  40  万吨，锦湖三井  35  万吨均计划  5  月检修。我们认为厂家继续执行限量供货的可能性较大，市场供应保持偏紧，且  5  月份挂牌价有望继续上调。需求层面来说，5月份冰箱行业仍属于旺季，外墙、管道保温行业受相关产品发泡剂货紧价格持续上涨影响，整体开工率低位。
        多元化项目推进顺利。万华一期  7  万吨/年聚碳酸酯装置已于  2018  年初投产。
        目前二期项目正在建设中，预计  2019  年底投产。一期  8  万吨/年  PMMA  项目于  2019  年初一次性开车成功并产出合格产品。公司在美国路易斯安那州投资12.5  亿美元建设  40  万吨  MDI  一体化项目，预计将于  2021  年  10  月底完成竣工。此外，公司于  2018  年公告，投资  168  亿元建设大乙烯项目，项目建成后，包括年产  100  万吨乙烯以及丙烯、混合  C4、C6+等中间产物，并深加工生产  40  万吨聚氯乙烯、15  万吨环氧乙烷、45  万吨  LLDPE、30  万吨环氧丙烷和  65  万吨苯乙烯、5  万吨丁二烯等下游产品，项目建设期  2  年。
        盈利预测。2019  年  2  月  12  日，公司完成吸收合并万华化工的事项，从而实现公司整体上市。我们预计公司  2019-2021  年净利润分别为  129、145、170亿元，对应  EPS  分别为  4.12、4.62、5.42  元/股，给予  2019  年  11-14  倍  PE，合理价值区间为  45.32-57.68  元，维持优于大市评级。
        风险提示：MDI  产品价格下跌；新项目进度低于预期。