18  年公司实现营收  606.21  亿元，同比增长  14.11%，实现归母净利润  106.10亿元，同比下降  4.71%。19Q1  公司完成重组，新合并口径实现营收  159.52  亿元，同比下降  8.30%，实现归母净利润  27.96  亿元，同比下降  45.98%。
        “三化一低”发展战略，打造全球化综合性化工巨头。公司作为全球  MDI  龙头企业，遵循“三化一低”的发展战略，在做强  MDI  主业的同时，向石化产业链以及新材料等精细化学品产业链布局，成立六大事业部，积极打造全球化综合性化工巨头。
        高壁垒异氰酸酯产业链，万华化学引领全球产能扩张。据公司公告，公司主业MDI  具备高壁垒，全球掌握  MDI  核心技术的公司只有万华化学、巴斯夫、科思创、亨斯迈、陶氏、东曹、三井等七家企业，前五家企业的产能占比超过  88%。
        公司合并上市后拥有  MDI  产能  210  万吨，未来三年，公司计划依托新一代  MDI制造技术，继续在国内增加  80  万吨产能，同时公司计划在美国建设  40  万吨MDI  产能，除万华化学外，其他企业产能增长有限。
        一体化产业园布局，依托石化加速多元化发展。公司依托自身低成本  LPG  原材料采购优势，布局石化产业链，打造  C2/C3/C4  下游产业，同时整个产业园与公司聚氨酯主业相配合，实现园区内部完全配套，在实现多元化发展的同时，还能大幅降低园区整体加工成本，继续深挖低成本护城河。
        研发支撑从量变到质变，看好公司长期发展潜力。万华化学的核心竞争力之一在于其持续的研发投入，打造出高壁垒的产品线，能够有效地构筑下游护城河，确保公司盈利能力的稳定性。公司现有产品中的  MDI，TDI，改性  MDI，TPU等都属于高壁垒产品。我们认为长期研发投入将引发量变到质变的发展。
        预计  19-21  年业绩分别为  3.94  元/股、4.93  元/股、5.82  元/股。我们预计2019-2021  年公司营业收入分别为  790/946/1087  亿元，对应  EPS  分别为3.94/4.93/5.82  元/股，对应当前股价  PE  估值分别为  11/9/8  倍，参考可比公司2019  年平均  13  倍估值水平，考虑公司龙头地位，与  MDI  业务壁垒，给予公司15  倍  PE  估值，对应合理价值  59.10  元/股，首次覆盖给予公司“买入”评级。
        风险提示：MDI  景气度大幅下滑；装置故障与不可抗力；新材料与石化板块增长低于预期