2019Q1  公司牌照类业务收入（以经纪、投行、资管手续费为主）和资金类业务收入分别为21.41和38.74  亿元，同比分别变动+7.9%和+79.0%，资金类业务推动盈利改善；成本端，管理费用同比+25.8%至23.59  亿元，剔除其他业务收入后平均管理费率同比减少5.32  个pct  至39.1%，信用减值损失在市场回暖叠加质押业务收缩背景下环比降低至0.06  亿元，资产质量良好。
        零售经纪业务龙头弹性凸显，投行受制发行节奏有所回落。牌照类业务方面，经纪、投行和资管收入分别11.24、2.48  和7.12  亿元，同比变动+14.0%、-39.1%和+25.9%；经纪增长主要受益于一季度市场回暖股基成交额同比+19.2%，代理买卖证券款较年初增长51.6%至902.1  亿元，增速优于同梯队券商，零售业务弹性凸显，收入增速低于交易量增速意味着存量佣金率或有下行；投行收入下降主要系因发行时点致IPO和增发同比减少58.48、400.03  亿元，债承同比+152.9%至743.66  亿。
        融出资金增速优于行业，投资资产规模持续扩容。资金类业务方面，利息净收入、投资收益和公允价值变动损益同比变动-27.9%、+93.1%和+555.5%至5.03、26.07  和7.65  亿元；利息净收入下降系以质押为主的买入返售资产规模收缩；融出资金受益于市场回暖较年初环比+25.4%至579.34  亿元，且增速高于行业3.39  个pct，零售客户在市场向上周期的弹性得到进一步验证；买入返售金融资产较年初基本持平，同比去年同期下滑29.9%至435.35  亿元，股质业务从收缩进入调结构。投资资产规模继续保持增长，较年初环比增加19.5%至1780  亿元。
        我们持续看好华泰证券通过财富管理的商业模式实现盈利能力提升，从而兑现估值溢价，零售业务良好数据表现彰显客户禀赋，商业模式转型仍需引导客户从交易走向资产配置。预计2019-2020  年公司EPS  分别为0.94  和1.03  元，对应PB  估值为1.52  和1.41  倍，给予买入评级。
        风险提示：  
        1.  市场交易量和佣金费率大幅下移；
        2.  质押和信用债投资出现信用风险。