华泰证券以财富管理、投行业务见长，在资本效率大幅提升的  Q1，公司抓住机遇充分放大市场正反馈，实现利润、营收的双增长。
        2019Q1  华泰证券投资收益、经纪业务、资管业务、利息收入、投行业务分别贡献营业收入  54%(YoY+20pt)  /18%(YoY-5pt)/11%(YoY-1pt)/8%(YoY-8pt)  /4%(YoY-6pt)。
        投资收益超预期，贡献过半营收。测算华泰自营业务收入  22  亿元，YoY+149%，实现超预期增长，上市以来首次贡献  Q1  超一半营收。2019Q1  公司期末权益类资产（交易性金融资产+其他权益工具）与债券类资产（债权投资资产+其他债权资产）占总金融资产比，较期初分别增加  1.5pt、-1.5pt。
        交投活跃，经纪、信用业务回暖。受益市场回暖，公司经纪业务交易额趁势扩张、快速提升，经纪业务手续费及佣金收入  11亿元，YoY+14%。2019  年公司将加强大数据应用力度、打造一体化运营的投资顾问服务体系，金融科技的赋能+财富管理能力的强化，公司经纪业务优势有望持续巩固。此外，交易的活跃带动信用业务的增长、杠杆的提升。2019Q1  期末公司融出资金账面价值  579  亿元，较年初+25%；公司继续控制股票质押规模，报告期末买入返售资产账面价值  435  亿元，较年初-0.05%。信用业务的恢复拉动杠杆增长，公司扣除代理买卖证券款负债总额  2474  亿元，调整后杠杆率  2.3，较期初提高  34pt。
        股冷债热，投行业务收入收缩。报告期内，据  wind  口径，华泰证券股权融资额、债券融资额分别为  296  亿元、639  亿元，YoY-57%、YoY+133%，19Q1  投行业务实现收入  2  亿元，YoY-39%。凭借投行资源优势与直接融资发展契机，公司投行业务有望在接下来的时间加速发展。
        补充资本+混改推动，转型领先打造新龙头。公司近两年资本实力不断壮大，2018年募集资金255亿元用于扩大信用业务、FICC创设、境外子公司业务、信息系统升级。募资的同时公司引入战略投资者阿里、苏宁易购，优化治理结构、增强经营实力。
        今年公司将进一步发行GDR补充资本金5亿美元以扩展公司海外布局。同时，公司进一步推进混改方案，拟在高级管理层开展职业经理人制度试点，实行市场化选聘、契约化管理、差异化薪酬、市场化退出。此举将进一步完善公司组织架构、激活经营活力、提高经营效率，实现率先转型突破。当前公司对应2019  年估值  1.7  倍，结合公司转型发展预期，维持“推荐”评级。
        风险提示：政策推进不及预期，市场大幅波动风险