简评  
        收入/业绩高增速，与预期一致  
        19Q1  公司营收/归母净利润分别同增  39.22%/141.67%至81.06  亿/4.02  亿，与我们的预期一致。
        黄金珠宝主业展店加速，渠道下沉空间广阔
        2019Q1  公司黄金珠宝主业营收同比增长  8.85%至  53.40  亿，增速同比提升  8.04  pct；Q1  黄金珠宝净开店  183  家（直营  4  家，加盟  179  家），Q1  末黄金珠宝网点总数  2273  家（直营  185  家，加盟  2088  家），网点总数同比增长  16%，我们预计公司全年将保持快速展店的趋势；Q1  黄金珠宝主业毛利率同比略降  0.36  pct    至6.69%，我们预计主要受公司加盟店占比持续提升影响，总体保持稳定。公司  Q1  完成对  IGI  钻石鉴定组织的收购，在钻石、宝石等产业链布局再下一城，为黄金珠宝业务打开在多元化、国际化方向上的成长空间。随着公司“好产品”战略的持续推进、“老庙”与“亚一”双品牌差异化发展、以及渠道持续下沉与新门店逐渐培育成熟，我们预计黄金珠宝业务  2019  全年有望实现双位数增长。  
        度假村、餐饮业务收入快速增长，毛利率有所提升
        Q1  公司度假村业务营收同比增长  19.38%至  3.71  亿元，延续2018  年内高增势头，度假村毛利率（扣除营业税金及附加，下同）同比增加  1.79  pct  至  86.37%。餐饮业态受益于松鹤楼并表影响，Q1  营收同比增长  38.57%至  1.96  亿，毛利率同比提升  2.06    pct  至67.13%。物业经营/食品百货/其他业态亦保持较高增速，19Q1  收入分别+27.57%/+37.14%/42.61%至  1.07  亿/0.58  亿/0.58  亿。
        地产业务收入受交付结转大幅增加，Q1  签约销售情况良好
        19Q1  公司物业开发与销售收入同比大幅增加  821.01%至  18.92  亿元，主要受物业开发项目交付结转周期影响而波动较大。Q1  公司房地产业务实现销售签约额  35  亿元，签约销售面积  16  万平方米，签约销售情况良好。
        费用率基本稳定，盈利能力有所提升
        受益于毛利率较高的度假村、餐饮、房地产开发销售等业务占比提升影响，Q1  公司毛利率同比提升  1.75  pct至  18.06%。期间费用率方面，19Q1  公司期间费用率同比略升  0.08  pct  至  12.61%，其中销售/管理/财务费用率分别同比-0.51  pct/-0.17  pct/+0.76  pct  至  3.47%/6.48%/2.66%，销售、管理费用率下降明显，整合后协同效应逐渐显现，费用管控良好，财务费用上升主要受外汇波动引起汇兑损失以及融资费用上升导致。此外公司公允价值变动净损益受益于二级市场股票公允价值上升，同比增加  530%至  0.85  亿元，对利润形成一定增厚，综合以上因素，2019Q1  公司销售净利率同比提升  2.01  pct  至  4.8%，盈利能力提升较为明显。
        现金流大幅改善，经营质量持续提升
        19Q1  公司经营性现金流同比大幅提升  182.22%至  17.34  亿，主要受益于销售商品与开发物业的现金回流增加。随着公司重组并入的地产项目陆续进入销售阶段，我们预计公司现金流将持续保持健康充沛，同时为公司的产业