▍量：资产积极扩张，以金融投资为主，信贷和同业灵活摆布。今年一季度公司总资产环比+3.99%（增量446  亿），结构上看：1）金融投资仍是最主要的资产，一季度增加约160  多亿，余额占总资产比重达48.4%，由于IFRS9  新准则的实施，金融投资所产生的收益波动性更大，如一季度投资收益和公允价值变动损益分别为20.5  亿和-19.6  亿（2018Q4  为10.7  亿和26.26.6  亿）；2）新增贷款增加155  亿（余额环比+3.61%），一季度末贷款净额占比36.9%，新增信贷主要投向对公领域（增215  亿），而零售领域却减少60.5  亿，推测与顺应监管导向增加民企融资有关；3）同业资产也增加约192  亿，主要是存放同业款项。
        ▍价：息差环比去年Q4  推测微幅下降。公司披露一季度净息差1.75%，若剔除新准则切换影响则为1.98%，同比提升约30BPs；但环比看微幅下降——2018Q3  和Q4  的累计净息差分别为1.9%和1.97%，因此推测2019Q1  净息差与去年Q4  相比微幅下降。我们推测息差环比微幅下降主要源自资产端收益率走弱，可能与资产投放的风险标准更加审慎有关（一季度关注率有所上升，2018全年的逾期率也明显上升）。
        ▍风险：资产质量小幅波动但仍旧优于行业，高拨备降低未来财务应对压力。不良方面保持稳定，Q1  不良率稳定在0.78%（环比持平），账面不良余额环比增1.18  亿、增量较前两个季度均有所减少，此外我们测算实际新生成不良也较2018Q4  明显减少。不过关注贷款却在一季度“双升”——余额环比增约5  亿至28.6  亿、占比环比+9BPs  至0.64%，而逾期率在2018  年也同比上升11BPs  至0.89%，不过即便如此依旧保持在很低的水平、优于行业平均。拨备方面，拨备覆盖率和拨贷比均保持平稳，分别为520.63%和4.06%，即便考虑更严格的问题贷款口径，拨备余额/（不良+关注）也能达到286%；此外针对表内非标资产拨备也相对充足，2018  年末针对应收款投资的拨备比例达到2.6%。
        ▍宁波银行2019  年一季度归母净利润同比增长20.06%，继续保持领先行业的业绩增速。优秀的业绩主要源自：1）收入端保持高增长（同比+23.43%），其中利息净收入同比+17.99%（若剔除新准则切换影响，估计增速更高）、手续费净收入同比+17.4%都是重要贡献；2）拨备反哺效应明显，资产减值损失同比减少2%，拨备前/拨备后营业利润同比增速分别为+24.8%/+40.5%。此外实际所得税率较去年明显上升，推测与节税效应减弱或税收递延波动有关。
        ▍风险因素：宏观经济大幅下滑；资产质量超预期恶化。
        ▍投资建议：优秀管理能力和区域优势是公司核心竞争力，灵活的资负配置和优异的定价能力驱动业绩高增，是稀缺的成长性银行。预计2019  年EPS/BVPS为2.49/14.54  元，当前估值1.53xPB(2019  年)，首次覆盖给予“增持”评级。