19Q1  资产端信贷资源向对公倾斜，负债端存款高增长且主动性负债占比压降，净息差环比改善。不良率环比持平于  0.78%的低水平，关注类贷款占比较低，总体拨备覆盖率高达  520.6%。轻型银行战略下，加权风险资产增速下降，叠加资本内生性强，核心一级资本约束进一步缓解。趋势上来看，我们认为在公司扎实的风控能力和高水平拨备的共同保证下，公司的业绩增长和  ROE  水平具有较强的可持续性。预计公司  19/20  年归母净利润增速分别为  18.6%和  17.2%，EPS  分别为  2.55/2.98  元/股，当前股价对应  19/20  年  PE  分别为  8.9X/7.6X，PB  分别为  1.53X/1.31X。公司  16  年以来动态估值中枢  1.6  倍  PB  左右，我们按19  年  1.6  倍  PB  估算，合理价值约为  23.74  元/股，维持“买入”评级。
        风险提示：1、江浙地区经济增长超预期下滑；2、流动性超预期紧张。
        核心观点：
        19Q1  归母净利润同比增长  20.1%，主要得益于营收改善和拨备少提
        公司  19Q1  营业收入同比增长  23.4%，其中净利息收入和手续费及佣金净收入同比分别增长  18.0%、17.4%。19Q1  拨备前利润、归母净利润同比分别增长了  25.0%、20.1%，环比  18A  分别提高了  10.0  和  0.2PCT。从盈利驱动拆分来看：（1）正向贡献因素为生息资产规模扩张、净息差同比提高、资产减值少提；（2）负向贡献因素为所得税费用增加。
        同口径下，19Q1  净息差环比上升  1BP，预计主因是存款高增以及主动性负债压缩带动计息负债成本率下行
        剔除新准则切换影响，公司  19Q1  同口径净息差为  1.98%，环比上升1BP，预计主因是计息负债成本率下行。具体来看：（1）19Q1  生息资产中贷款占比环比下降，且一季度增量贷款全部投向对公，零售贷款有所压缩。19Q1  贷款总额较上年末增加  154.7  亿元，增幅  3.6%，其中个人贷款较上年末下降  60.5  亿元，降幅  4.4%。（2）19Q1  存款较上年末增长  100.5  亿元，增幅  15.5%，其中公司存款和个人存款增量占比分别为  68.8%、31.2%，19Q1  末总存款占计息负债中比重环比提高了  7.6PCT，同时同业负债和应付债券占比合计较上年末压降  7.6PCT。
        资产质量继续保持同业领先，核心一级资本充足率改善
        公司  19Q1  整体资产质量继续向好，在同业中继续保持领先优势。19Q1末，不良贷款余额  34.7  亿元，环比下降  11.8  亿元；不良贷款率为  0.78%，环比持平；前瞻性指标关注贷款余额及占比环比均上升，但绝对值处于同业较低水平，其中关注类贷款余额为  25.6  亿元，环比增加  5.0  亿元，关注类贷款占比仅  0.64%，环比微升  9BP；19Q1  末，拨备覆盖率高达  520.6%，环比微降  1.2PCT。此外，在轻型银行战略下，公司  19Q1  加权风险资产增速下降，叠加资本内生性强，19Q1  末公司的核心一级资本充足率环比提高0.22PCT  至为  9.38%，资本约束进一步减轻。