公司2019Q1  实现营收25.88  亿元，同比增长18.77%；归母净利润1.75  亿元，同比增长33.51%；扣非归母净利润1.72  亿元，同比增长30.50%；经营性现金流净额9846.85  万元，同比扭亏为盈，主要受益于公司加大对医保资金及供应商应收款项专项管理，实现回款能力提升；实现EPS  0.31  元，同比增长33.51%。2019Q1  业绩高增长符合预期。
        ▍门店建设持续快速推进，多省实现扩张发展。截至报告期末公司直营门店净增247  家（新开275家，搬迁22  家，关店6  家）至6005  家，其中云南省内达3703  家。医保门店占比较2018  年末继续提升0.70PCT  至80.47%。2019  年公司计划大幅新建门店1200  家，其中云南省外650家。随着再融资监管趋严、优质并购标的的稀缺及业外资本并购热情回落带来行业并购估值的持续下降，预计公司有望于年内重启并购战略，进一步保证川渝、广西、海南、山西、贵州等重点市场的高速扩张节奏。未来通过区域重点推进战略，在多省复制云南省的高成长及盈利能力。2019  年1  月9  日国务院常务会议将小规模纳税人增值税起征点由月销售额3  万元提高到10  万元（且减免部分附加税）。当前多数存量门店已于三、四季度转为小规模纳税人，根据测算，减税政策有望增厚2019  年归母净利润约11%；此外考虑到新建门店前2  年销售额普遍小于10  万元/月，可免缴增值税，预计公司自建门店扩张模式将大大受益。
        ▍市县乡一体化垂直布局盈利能力有待兑现，可转债发行助力长期发展。报告期内公司毛利率下降2.70PCTs  至38.12%，销售费用率下降3.15PCTs  至25.55%，主要由于一季度促销打折力度加大且优惠方式逐渐转向直接降价计入营业成本所致。管理费用率（含研发）及财务费用率分别小幅变动+1.22/-0.38PCTs  至3.77%和0.14%。随着公司持续加强盈利能力相对更高的县镇乡一级门店建设，打造高密度布局的垂直渗透门店体系，盈利能力有望进一步兑现。公司于2019  年4月23  日完成6.03  亿元可转债发行，募投项目实施有望扩大公司中药饮片产能、升级内部信息管理系统、提升物流平台的信息化水平及运营效率，为公司长期持续稳定增长提供新动力。
        ▍风险因素：并购整合不达预期，竞争过度导致毛利率下滑。
        ▍投资建议：公司区域聚焦战略后发优势明显，未来几年快速并购成长可期，考虑到增值税率调整优惠对公司业绩增厚明显，上调公司2019-2021  年EPS  预测至1.19/1.47/1.84元（原预测为1.15/1.44/1.77  元），参考可比公司估值给予公司2019  年30  倍PE，对应目标价35.70  元，维持“买入”评级。