▍2018  年Q4  单季亏损，2019  年一季度业绩同比增长近90%。公司2018  年实现营业收入/净利润112.58/6.59  亿元（同比分别+22.15%/10.10%），每股收益0.39  元，其中Q4  单季亏损约0.07  亿元。由于公司仍存在未弥补亏损，故暂不进行利润分配。2019  年Q1  公司实现营业收入/净利润26.37/2.36  亿元（同比分别变动-4.64%/+89.08%），业绩同比大幅增加主要是塔山矿21%股权对应的利润增厚，预计该矿单季利润接近6  亿元，21%的股权可增厚约1.2  亿元净利。
        ▍2018  年煤炭销售均价下降，2019Q1  产销量同比增长近15%。公司2018  年煤炭产/销量分别为3105.48/2638.64  万吨（同比+28.44%/+28.30%）。公司2018  年煤炭产品综合售价409.24  元/吨（同比-4.79%）。2019  年公司计划煤炭产量3257  万吨（增长+4.89%），商品煤销量2713  万吨（增长+2.84%）。2019  年公司一季度生产/销售原煤分别为743.59/620.41  万吨（同比分别增长14.81%/14.67%），吨煤销售均价/成本分别为403.13/183.94  元（同比-0.92%/+1.70%），毛利率小幅下滑。
        ▍2018  年折旧和其他成本增加较多，财务负担明显减轻。公司2018  年煤炭业务成本同比增长22.53%，材料、电力、人工等单位成本均有不同程度下降，而折旧费用有所增加主要是色连矿的正式生产转固。按销量计，吨煤成本约为188.41  元（同比-3%）。2018  年公司三项费用率合计为29.43%，与去年基本持平，但销售费用率和管理费用率明显提升，公司财务费率显著下降，财务负担明显得到改善。
        ▍山西国企改革或为公司带来新的增长空间。目前山西国企改革进入决胜之年，公司大股东作为山西省最大的动力煤集团，2016  年已列入山西国资改革试点，预计有望推进资产证券化，公司作为集团唯一上市平台，若集团产能顺利注入，或为公司带来新增长空间。
        ▍风险因素：宏观经济波动影响煤炭需求及煤价水平；山西国改低于预期
        ▍投资建议：根据最新煤价预期以及公司成本费用控制情况，我们上调公司2019～2020  年盈利预测EPS至0.49/0.56  元（原预测0.46/0.45  元），给予2021  年EPS0.61元的盈利预测，当前价5.17  元，对应P/E  11/9/9x。我们给予2019  年P/B1.5x，对应目标价5.7  元，维持“增持”评级。