得益于原材料价格企稳回落，公司智能控制器业务毛利率开始回升，环比2018Q4提升1.63pct。但由于意大利子公司开始并表，但刚刚盈亏平衡，以及公司管理费用、研发费用、财务费用等同比增幅分别为66.5%、75.6%和84.1%，均高于营收增速，导致公司净利润增速低于营收增速。我们预计，2019Q1，子公司NPE及铖昌科技并表收入约1.3亿元，并表净利润约800多万元，因此扣除并表影响，原主业收入增长约18%、净利润增长约7%，但考虑到公司2018Q1政府补贴等非经常收益为468万元，以及集中结算历史供应商返点（2019Q1无此项目），因此2018Q1公司原智能控制器及智能硬件等业务实现的归母净利润为0.35亿元，同口径下，2019Q1公司原主业贡献的扣非归母净利润为0.49亿元，同比增长率40%。因此，主业恢复良好，业绩超预期。
        2、并表导致期间费用率提升，现金流健康，反映经营稳健。
        2019Q1，公司期间费用率为11.15%，提高1.1pct。其中，公司销售费用率为1.49%，同比降低0.7pct，主要得益于公司的大客户战略，以及子公司NPE的财务统计口径问题；管理费用率3.69%、研发费用率3.97%、财务费用率2.00%，分别同比提高0.56pct、0.77pct、0.47pct，主要原因是并表带来的人员及借款增加，以及汇兑损失。2019Q1，公司长期借款为1.14亿元，短期借款为2.11亿元，去年同期只有短期借款1.11亿元。公司经营稳健，经营净现金流为1.98亿元，为归母净利润的3.3倍。我们预计，随着公司经营净现金流的继续向好，可转债发行，公司的借款规模有望降低，这将有助于降低公司的财务费用。
        3、子公司铖昌科技快速增长，全年业绩值得期待。  
        子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可支持40GHz及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。2019Q1收入约3000万元，已经达到2018年全年的近1/3，反映公司订单饱满，考虑到一季度属于军工企业的淡季，以及截至2018年底，铖昌科技预计在2019年可以执行完成的在手订单约1.2亿元，叠加2019年的新增订单，我们预计铖昌科技2019年仍将保持较快增长势头，大概率可以超预期完成6500万元的业绩承诺。
        盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年营收分别为35.69亿元、46.20亿元，考虑汇兑损益的不确定性，以及今年可能加大研发投入，我们将公司2019-2020年的归母净利润调至3.1亿元、4.4亿元，EPS分别为0.36元、0.51元，对应PE分别为27X、19X，公司历史平均PE(TTM)65.67倍，目前38.74倍，维持"买入"评级。
        风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑；铖昌科技不达预期。