公司2018  年营收26.71  亿元，同比增长35%，如果不考虑铖昌科技并表，原主业收入约25.68  亿元，同比增长约30%，增速依然亮眼。归母净利润2.22  亿元，我们预计其中铖昌科技贡献约0.4亿元，即原主业实现归母净利润1.82  亿元，与2017  年基本持平。收入较快增长，利润增速较低的主要原因是毛利率下滑，如公司收入占比65%的家电智能控制器业务毛利率下滑3.97pp。
        如果考虑非经常收益的影响，预计2018  年公司主业扣非归母净利润为1.73  亿元，2017  年为1.48  亿元，增长16.89%。如果不考虑汇兑损益（2018  年为收益0.13  亿元，2017  年为损失0.19  亿元）、股权激励费用（2018  年扣减约0.26  亿元，2017  年为扣减约0.042亿元）、利息支出（2018  年为0.16  亿元，2017  年0.045  亿元）的影响，则我们预估公司2018  年原主业实现扣非归母净利润2.02亿元，2017  年为1.76  亿元，增长14.77%。
        2、公司经营总体稳健，经营现金流净额大幅增长56.91%。
        公司2018  年经营活动产生的现金流净额为2.92  亿元，较2017年增长56.91%。回顾公司四个季度的经营现金流表现，除一季度因提前备货导致经营净现金流为负外，2018Q2  起开始转正，且持续改善，反映出公司的经营比较稳健。公司2018  年投资产生的现金流净额为-5.22  亿元，主要原因是公司现金收购铖昌科技、NPE  以及持续投入新产线，反映公司仍处于扩张发展阶段。
        3、利息支出显著增长，汇兑收益基数较小，2019  年压力可控。
        公司2018  年财务费用为-67.53  万元，2017  年为2237  万元。2018年，公司利息支出为1571  万元，较2017  年增加1118  万元，汇兑收益为1314  万元，而2017  年为汇兑损失1924  万元。
        市场担忧，公司2019年汇兑损失加大，影响业绩。我们认为，公司2018年由于进行了锁汇，汇兑收益基数较小，叠加借款增加导致了利息支出显著增长，但2019年预计公司借款将明显减少，利息支出有望大幅降低，叠加锁汇操作，预期汇兑损失总体可控，对2019年的业绩影响可能不大，财务费用可能1000万元左右。
        4、子公司铖昌科技有望保持较快增长势头，并切入5G射频芯片领域。
        公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可以支持40GHz及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。在贸易摩擦背景下，公司订单有望实现较快增长。我们预计，铖昌科技2018年实现收入约1.35亿元，归母净利润预计超过5200万元，同比增长率分别为123%、100%。截至2018年底，铖昌科技预计在2019年可以执行完成的在手订单约1.2亿元，如果考虑2019年的新增订单，我们预计子公司2019年仍将保持较快增长势头，大概率可以超预期完成6500万元的业绩承诺。
        此外，毫米波频段作为5G峰值流量的承载频段，是5G频谱战略的重要组成部分。目前，美国、韩国都确定了5G毫米波频段，主要是28GHz，中国预计年内将分配毫米波频段。但是，目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工，民用方面一直比较欠缺。这将给铖昌科技带来了新的市场机会，公司已于2018年成立面向5G使用的毫米波射频芯片研发团队，未来有望进入国内通信主设备商的供应链。
        盈利预测与评级：我们预计公司2019-2020年营业收入分别为35.69亿元、46.20亿元，归母净利润分别为3.27亿元、4.70亿元，EPS分别为0.38元、0.55元，对应PE分别为25X、17X，维持"买入"评级。
        风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑；铖昌科技不达预期。