公司  2018  年实现营业收入  26.71  亿元，同比增长  35%，维持高速增长态势。2018Q4，公司实现营收  7.59  亿元，同比增长  40%。市场担忧地产后周期，家电行业增速放缓可能会影响公司的营收增速，从年报来看好于预期。我们认为，随着家电智能化、多样化的趋势日益明显，家电企业将智能控制器交由专业智能控制器ODM  厂商日渐成为主流，这给公司的份额提升带来了空间。目前公司最大客户为伊莱克斯，公司在伊莱克斯控制器的采购中的市场占比约  14%，仍然较低，具有提升空间。我们预计公司  2019年营业收入仍有望实现  30%左右的高增长。
        2、公司归母净利润增速虽低于预期，但主要原因是原材料涨价。
        公司  2018  年实现归母净利润  2.22  亿元，同比增长  24.64%，符合我们预期，略低于市场预期。我们认为原因一方面是上游原材料，如电容、电阻价格暴涨，导致智能控制器业务毛利率下降近  5pp，另一方面预计与公司增加计提股权激励费用、计提跌价与坏账准备、短期借款增加导致财务费用增加有关。
        2018  年  Q3  以来，公司积极推进器件替代与客户调价工作，取得一定进展，我们预计公司智能控制器的毛利率从  2018Q4  起环比开始回升。我们预计随着电容、电阻等原材料价格的企稳回落，2019  年公司控制器业务的毛利率有望逐步企稳，预计可以环比提升  2pp  以上，这将给公司  2019  年的业绩增长奠定坚实基础。
        3、子公司铖昌科技有望快速成长，并切入  5G  射频芯片领域。
        公司子公司铖昌科技主营微波毫米波射频芯片，主要面向军工市场，频段可以支持  40GHz  及以下，产品涉及功放、低噪放等芯片，技术实力较强。在中美贸易摩擦背景下，公司订单有望实现较快增长，我们预计公司业绩大概率超业绩承诺，2020  年净利润可能达到  1  亿以上。毫米波频段作为  5G  峰值流量的承载频段，是  5G频谱战略的重要组成部分。目前，美国、韩国都确定了  5G  毫米波频段，主要是  28GHz，中国预计年内将分配毫米波频段。但是，目前中国的毫米波射频芯片及器件主要用于是军工，民用方面一直比较欠缺，如果  5G  毫米波基站开建，要么从美国进口，要么自己研发。因此，这给铖昌科技带来了新的市场机会，公司已于  2018  年成立面向  5G  使用的毫米波射频芯片研发团队，未来有望进入国内通信主设备商的供应链。
        盈利预测与评级：我们预计公司  2019-2020  年营业收入分别为  35.69  亿元、46.20  亿元，归母净利润分别为  3.27亿元、4.55  亿元，EPS  分别为  0.26  元、0.53  元，对应  PE  分别为  22X、16X，维持“买入”评级。
        风险提示：智能控制器需求不及预期；上游原材料价格继续上涨；公司市场份额下滑。