公司整体业绩符合市场预期，维持多品类发展战略，豆奶和短保面包为主要增长引擎。我们预计公司2019-21  年EPS  分别为0.30、0.33  和0.34  元，对应目标价7.33  港元，维持“买入”评级。
        食品业务均衡发展：薯片表现亮眼、短保面包加速铺货
        食品板块销售收入由2017  年的99.72  亿元增加4.5%2018  年的104.2亿元，糕点类、薯类膨化类食品及饼干销售收入同比增速分别为2.3%、12.4%和1.8%。食品分部整体毛利率为36.1%，较上一年提高0.9  个百分点。
        于2018  年第四季度新推出的[嗨多浪]鲜切波浪薯片颇受欢迎，毛利率超40%。公司表示，2019  年将推进“可比克”薯片的更多线下活动，扩大在年轻消费群体中的影响力。饼干类产品仍主打“好吃点”系列，公司将进一步巩固市场份额维持其增长。
        公司短保面包已进入全面投产阶段，原本计划在东三省、浙江和福建地区铺货，现已覆盖全国。短保面包十月份上市以来经销商已达到1,400  余家，其中60%原有经销商，40%为新增，触及有效终端30,000余个。2019  年将扩张1000  个经销商，目标有效终端为11  万个（目前桃李面包零售终端超22  万个）。短保面包目前的退换货率在22%左右，力争2019  年降到15%的行业平均水平。前期物流费用在7%左右，预计一年后将回到3%的正常水平。短保面包的SKU  为33  个，未来公司将在产品包装规格和口味上均有计划丰富产品选项。
        公司新品短保早餐面包“美焙辰”搭配“唯甄”豆奶为消费提供更多价格选择（较豆本豆豆奶便宜10%），二者共享同一经销商，这也是公司提高豆奶传统渠道渗透率的战略之一。预计2019  年短保面包完成10  亿元销售额，即达到盈亏平衡的水平。目前短保面包有18  个产区拥有18  条生产线，可支撑40-50  亿元的销售，未来三年公司对短保面包生产线的扩产总投入将达到15  亿元，生产线规模在现有基础上翻倍，以保障未来五年100  亿元的销售目标。根据短保面包龙头桃李面包（603866.SH）18  年年报，面包销售额47.29  亿元同比增长18.08%，我们预计达利将注重增量市场的开发，以大卖场和特通渠道为主。
        饮料业务品牌优化：乐虎新升级、豆奶先整合再提速
        饮料板块销售收益由2017  年85.98  亿元增6.5%至2018  年的91.55  亿元，其中功能饮料、植物蛋白和含乳饮料（包括豆本豆）销售额分别增15.1%、27.0%，而凉茶及其他饮料则分别下滑6.3%和23.1%。饮料分部的整体毛利率为46.4%，较上一年提高0.9  个百分点。
        功能饮料乐虎的市场份额进一步提高主要得益于对2018  年几大赛事的赞助，强化了品牌知名度。2019  年公司将对乐虎品牌全面升级，强化专业功能饮料的属性。同时，公司将推出500ml  新规格，大力拓展重度用户市场。另外，乐虎将成为2019  年FIBA  篮球世界杯赞助商和官方指定功能饮料。作为全国第一款500ml  包装规格的功能饮料，公司将从三四线城市着手来拓展市场。
        凉茶收入倒退主要由于中国整体凉茶市场增长乏力，根据白云山(0874.HK)2018  年年报，大健康（主要是王老吉凉茶）营业收入为94.87  亿，同比增长10.66%，预计王老吉单品销售额已超90  亿元。尼尔森数据显示，加多宝2018  年第三季度销售较2017  年同期下滑22%，而王老吉前三季度增长9%，两者境遇形成鲜明反差。因此，我们认为和其正面临的主要挑战是来自行业龙头的市场份额侵占。已是连续两年负增长的和其正，目前的投入产出比太大，公司转而将凉茶业务协同豆奶一并开拓餐饮渠道或为不错选择。
        公司2018  年“豆本豆”系列销售额接近20  亿元，预计2019  年公司将完成20-25  亿元销售额。目前豆本豆系列拥有14  个SKU，拥有18  条生产线，可支撑约50  亿元销售。
        饮料业务的产能利用率接近60%，食