Q1  人民币升值叠加新租赁准则执行，业绩符合预期。1Q2019  公司实现收入376.3  亿元（+10.4%YOY），成本  320.7  亿元（+10.0%YOY），毛利率  14.8%（+0.3pct）。由于人民币年初以来升值叠加执行新租赁准则增加利息支出影响，公司财务费用-4100  万元（去年同期-5.98  亿），若剔除汇兑影响，核心利润增速或放大到  21%；包含航线补贴收入的其他收益  5.6  亿（去年同期  2.1亿）。最终实现归母净利  26.5  亿（+4.1%YOY），符合市场预期。
        供需维持紧平衡，客座率有所提升。由于今年春节错位原因，公司客座率前三月为  80.4%/85.2%/83.2%。整体来看，1Q2019  公司  ASK  增速  11.3%，其中国内线增速  10.4%；RPK  增速  11.9%，其中国内线增速  10.4%；实现旅客运输  3,637.8  万，同比增  9.4%，供需维持紧平衡，客座率为  82.88%，同比增长  0.47pct，预计座公里收益小幅下滑。
        机队规模稳步提升，汇率风险降低。19  年首都二机场建成后，公司和东航将成为主基地航司，占据  40%的时刻份额。公司规划十三五末机队  1000  架，其中  19/20/21  年引进飞机  114/91/29  架，退出  45/28/3  架，净增  69/63/26  架。新增运力或主要投向国内市场，有助于收益水平提升。当前人民币兑美元自年初  6.85  以来开始升值，并维持在  6.73，公司财务压力显著下降。
        投资建议：随着行业供需改善（737max  空难影响加剧短期供需矛盾），汇率风险出清，油价短期冲高回落，2-3  季度旺季来临，票价同比上行，行业景气度预期回升，枢纽网络、体量规模、成本控制三重价值有望重估，预计今年业绩将显著改善。预计南航  19-21  年  EPS  分别为  0.67、0.82、0.92  元，对应当前股价  PE  分别为  12.3、10.1、9.0  倍。给予  17  倍  PE  估值，目标价为  11元，维持“强烈推荐-A”评级。
        风险提示：宏观经济下滑、油价大幅上涨、人民币贬值、民航事故